2019年2月商贸零售行业投资策略：继续看好国企改革机会，关注物业价值较高企业-20190201-光大证券-22页_1mb

报告摘要

2019年2月商贸零售行业投资策略总结

核心内容

2019年2月，光大证券对商贸零售行业进行了详细分析，指出消费复苏放缓，零售行业整体承压。报告认为，应重点关注具备稳定增长潜力的细分品类、中西部及三四线城市消费市场，以及具有国企改革背景的企业。同时，物业价值高且市净率低的公司值得关注，因为其可能面临价值重估的机会。

主要观点

消费复苏放缓，零售行业承压

2018年四季度，中国消费市场回暖受到压制，零售行业复苏趋弱。
社会消费品零售总额同比增长8.3%，限额以上企业商品零售总额同比增长2.5%，扣除石油和汽车销售后增长7.0%。
2018年全年社会消费品零售总额同比增长9.0%，限额以上企业商品零售总额同比增长5.7%。
2018年全国百家重点零售企业零售额同比增长0.7%，增速较2017年下降2.1个百分点。

分品类表现分化

日用品与地产后周期品类表现稳健：日用品零售额同比增长14.5%，家电音响同比增长10.8%。
可选消费复苏减弱：百货、化妆品和金银珠宝等品类增速下降，百货行业归母净利润由正转负。
线上销售增速下降：全国网上零售额同比增长23.9%，增速较上年下降8.3个百分点。
黄金珠宝行业短期数据走弱：周大福、老凤祥等龙头企业表现优于中小公司，但整体销售增速下降，需关注春节数据以判断行业趋势。
家电3C连锁行业受地产后周期影响：尽管2018Q4有所回暖，但预计难以持续维持高位增长。

A股零售板块表现平淡

2019年1月，商贸零售（中信）指数涨幅为-0.11%，跑输上证综指和深证成指。
2019年1月，零售板块子行业中，家电3C连锁和超市表现相对稳健。
零售行业主要上市公司中，有36家上涨，4家持平，57家下跌。

关键信息

投资策略

金饰：具有消费和避险双重属性，预计增速最为稳健。
中西部及三四线城市：消费基数低，预计消费增速更为稳健。
国企改革：国有企业抗风险能力更强，改革有望提升经营效率。
物业价值高、市净率低的公司：进入价值投资区间，可能因收购兼并或改革带来价值重估。

重点推荐公司

老凤祥：金饰销售规模最大，受益于避险需求增长，国企改革有序推进。
天虹股份：激励机制不断完善，加速扩张，具备较强集客能力。
首商股份：货币资金充足，物业价值高，存在国企改革预期。

公司数据

证券代码	公司名称	股价（元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
600612	老凤祥	42.61	2.17/2.46/2.85	20/17/15	买入
002419	天虹股份	11.43	0.60/0.78/0.90	19/15/13	买入
600723	首商股份	6.12	0.54/0.59/0.64	11/10/10	买入

风险提示

居民消费需求增速未达预期。
地产后周期影响部分子行业销售增速。
人工费用上涨速度高于预期。

图表目录（摘要）

图表1：全国社会消费品零售总额增速（2013Q4-2018Q4）
图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2013Q4-2018Q4）
图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q4-2018Q4）
图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018）
图表5：2018年全国限额以上企业商品零售额占比（分品类）
图表6：全国限额以上企业分品类销售额同比增速（2018Q3-2018Q4）
图表7：全国网上零售额同比增速（2015-2018）
图表8：实物商品网上零售额占比（2015-2018）
图表9：全国限额以上企业分业态零售额同比增速（2017-2018）
图表10：百货行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）
图表11：百货行业单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）
图表12：纺织服装和化妆品零售额季度同比增速（2013Q4-2018Q4）
图表13：金银珠宝零售总额季度同比增速（2013Q4-2018Q4）
图表14：百货行业主要上市公司门店情况（2017-2018）
图表15：腾讯与天虹股份合作内容
图表16：天虹股份新开的大型门店（2018年前三季度）
图表17：天虹股份单季度营收和毛利增速（2017Q2-2018Q3）
图表18：天虹股份单季度净利润增速（2017Q2-2018Q3）
图表19：超市行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）
图表20：超市行业单季度归母净利润同比增速（2018Q1-2018Q3）
图表21：全国CPI和食品CPI当月同比增速（2013/12-2018/12）
图表22：黄金珠宝行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）
图表23：黄金珠宝行业单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）
图表24：周大福中国内地单季度同店销售额增速（2015Q4-2018Q4）
图表25：六福集团中国内地单季度同店销售额增速（2015Q4-2018Q4）
图表26：黄金珠宝行业主要上市公司门店情况（2017-2018）
图表27：家电3C连锁行业单季度收入和毛利同比增速（2017Q3-2018Q3）
图表28：家电3C连锁行业单季度毛利率和期间费用率（2017Q3-2018Q3）
图表29：全国限额以上企业家用电器类商品零售额同比增速（2013Q4-2018Q4）
图表30：全国限额以上企业通讯器材类商品零售额同比增速（2013Q4-2018Q4）
图表31：2019年1月A股零售板块表现
图表32：A股零售板块近三年动态市盈率
图表33：29个中信一级行业动态市盈率（2019/01/31）
图表34：2019年1月中信一级行业涨幅
图表35：2019年1月A股零售板块子行业表现
图表36：A股零售板块子行业动态市盈率
图表37：2019年1月零售行业涨幅前五名个股
图表38：老凤祥业绩预测和估值指标
图表39：老凤祥近三年PE-Band
图表40：老凤祥近三年PB-Band
图表41：天虹股份业绩预测和估值指标
图表42：天虹股份近三年PE-Band
图表43：天虹股份近三年PB-Band
图表44：首商股份业绩预测和估值指标
图表45：首商股份近三年PE-Band
图表46：首商股份近三年PB-Band

分析师信息

唐佳睿：CFA、CAIA、FRM，执业证书编号：S0930516050001，电话：021-52523866，邮箱：tangjiarui@ebscn.com
邬亮：执业证书编号：S0930518040003，电话：010-58452047，邮箱：wuliang16@ebscn.com
孙路：执业证书编号：S0930518060005，电话：021-52523868，邮箱：sunlu@ebscn.com

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