20140324-光大证券-利率产品周报_谨慎心态升温_但震荡行情中机会仍大于风险_15页_1mb

债券市场研究总结

核心内容概述

本报告分析了2014年3月债券市场的情况，包括汇率波动、资金面变化、利率走势、市场预期以及投资建议。整体来看，尽管市场存在谨慎情绪，但震荡行情中机会仍大于风险，建议投资者均匀配置，选择中等久期债券。

主要观点

1. 汇率与外汇占款

• 2月金融机构新增外汇占款为1282.46亿元，较1月份下降3091亿元，是连续4个月高增长后的大幅回落。
• 热钱流入2164亿元，较1月份上升393亿元，显示人民币贬值压力增大。
• 央行扩大人民币汇率浮动区间，导致人民币即期汇率贬值1.2%，但预计短期贬值压力释放后汇率将重回波动区间。
• 外汇占款下降未必导致银行间利率大幅走高，历史数据显示热钱流出与利率走高无明显正相关。

2. 资金面与利率走势

• 央行净回笼资金480亿元，推动银行间利率上行。
• 上周银行间资金价格整体上行，1天回购利率上升64BP至2.48%，7天回购利率上升97BP至3.57%。
• SHIBOR利率整体上行，隔夜SHIBOR上升63BP至2.50%，1周SHIBOR上升93BP至3.60%。
• 广义流动性方面，负债端利率平稳回落，而信托、贷款和民间融资利率缓慢上行。

3. 市场情绪与投资策略

• 市场存在分歧，长端利率债尚未出现大幅下行，投资者对利率市场化加速推进持谨慎态度。
• 债券市场整体处于震荡状态，机会大于风险。
• 建议投资者均匀配置，选择中等久期债券，以平衡票息收益与资本利得波动。

4. 利率债估值与收益

• 当前利率债收益率处于历史高位，全价收益率亏损概率小。
• 未来1年国债和金融债持有期收益率测算显示，中长端仍有下行空间，短端基本调整到位。
• 债券市场整体估值有吸引力，尤其是中长端利率债。

关键信息

一、汇率与外汇占款

• 新增外汇占款：2014年2月为1282.46亿元，较1月下降3091亿元。
• 热钱流入：2月为2164亿元，较1月上升393亿元。
• 汇率波动：人民币即期汇率贬值1.2%，预计短期贬值压力释放后将重回稳定波动。
• 央行控制力：央行仍控制人民币中间价，趋势性大幅贬值概率较低。

二、资金面与利率走势

• 央行操作：净回笼资金480亿元，推动银行间利率上行。
• 回购利率：1天回购利率2.48%，7天回购利率3.57%，14天回购利率3.80%，21天回购利率4.61%，1月期回购利率5.06%。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR 2.50%，1周SHIBOR 3.60%，2周SHIBOR 3.78%，1个月SHIBOR 4.89%。
• 负债端利率：银行理财产品收益率小幅回落，余额宝年化收益率降至5.53%。
• 资产端利率：票据融资利率下行，但信托、贷款和民间融资利率上行。

三、市场情绪与投资策略

• 市场分歧：长端利率债尚未反应经济基本面变化，短端利率低位是否能维持存在不确定性。
• 投资建议：建议均匀配置，选择中等久期债券。
• 风险偏好：投资者对利率债持谨慎态度，但其安全性和流动性价值凸显。

四、利率债估值与收益

• 收益率水平：各期限国债和金融债收益率均高于历史3/4分位数。
• 全价收益率：多数债券全价收益率为负，但长端利率债仍有下行空间。
• 持有期收益：未来1年国债和金融债持有期收益率测算显示，中长端有较大收益潜力。
• 利差分析：国债与金融债利差较大，显示金融债交易性价值显著。

市场走势预判

• 资金面：银行间资金面将适度下移，流动性改善。
• 经济基本面：经济下行趋势未改，稳增长政策不会在二季度大规模推出。
• 债券配置：一季度是债券配置高峰期，有助于推动收益率曲线调整。
• 收益率曲线：预计中长端利率仍有下行空间，短端利率可能逐步回落。

附录：分析师信息

• 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，负责报告撰写与分析。
• 吴昊：光大证券研究所分析师，提供专业支持。
• 高国华：联系人，提供市场分析支持。

风险提示

• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应充分考虑利益冲突，不将本报告视为唯一参考因素。
• 投资决策需谨慎，建议向专业人士咨询。