20250625-交银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-Labubu持续破圈驱动业绩强劲增长；上调盈利预测_维持买入_8页_691kb

泡泡玛特业绩预测上调：

• 上调2025-2027年收入预测：收入从13,038百万人民币增至42,933百万人民币，复合年增长率49%。
• 盈利预测上调：归母净利润从3,125百万人民币增至12,969百万人民币，复合年增长率61%。
• 目标价调高至300港元（原247.4港元），潜在涨幅21.3%。

业绩增长动能：

• 海外扩张成为核心：2025年海外收入占比从39%升至63%，海外毛利率持续提升，北美市场提价验证议价能力。
• IP运营能力验证：Labubu 3.0推动海外市场增长475-480%，新IP Crybaby等储备丰富，IP矩阵缓解波动风险。
• 线上线下销售强劲：线上收入增速达97%，线下门店扩张（至2027年451家），海外线上渠道增长驱动（增速240%）。

股价波动因素：

• 短期回落主要因市场对Labubu热度可持续性担忧及补货影响，但分析师认为长期价值未受损。
• 正面催化剂包括新IP销售热度、盈利预告发布及珠宝店表现。
• 风险包括IP依赖风险、毛利率波动及大股东减持。

财务数据亮点：

• 未来三年毛利率、经营利润率、净利率均持续提升（分别为69%-70%、37%-39%、28%-31%）。
• 市盈率从2025E的40.3倍降至2027E的23.1倍，估值水平显著下降。

分析师维持买入评级，强调公司IP生态构建能力和海外扩张潜力。