> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特 (09992.HK) 总结 ## 核心内容 泡泡玛特在2025年实现了显著的业绩增长，其经调整利润同比增长285%，主要得益于海外业务的快速发展和LABUBU这一新IP的爆火表现。公司全年总收入达到371.2亿元，同比增长184.7%，其中海外收入增长尤为突出，同比增长324.2%。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%；归母净利润为127.8亿元，同比增长308.8%。 - **毛利率提升**：2025年毛利率为72.1%，同比增长5.3个百分点，主要受益于高毛利海外地区的收入占比提升以及柔性供应链策略。 - **费用控制有效**：销售/管理/财务费用率分别为21.8%、4.8%、-0.2%，同比分别下降6.2、2.5、上升1.0个百分点，反映出公司在费用管理上的成效。 - **IP表现强劲**：THE MONSTERS、SP、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等成熟IP收入均超过20亿元，其中星星人IP收入同比增长1601.8%，显示出公司在IP孵化和运营上的强大能力。 - **海外业务突破**：欧美地区收入增长显著，分别同比增长748.4%和506.3%，得益于IP影响力的提前铺垫和核心城市的首城首店效应。 - **会员体系成效显著**：截至2025年末，中国内地会员数达到7258万人，新增2650万人，会员销售额占比达93.7%，复购率55.7%，表明用户粘性强。 - **多元业态发展**：公司2025年推出POPOP饰品店和POPBAKERY甜品店，初步验证了店铺模式的可行性，2026年将加大多元化内容运营的力度。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为371.2亿元，同比增长184.7%；预计2026-2028年将分别增长25.6%、22.1%、19.7%。 - **净利润**：2025年为127.76亿元，同比增长308.8%；预计2026-2028年分别增长33.4%、22.6%、19.9%。 - **每股收益**：2025年为9.53元，预计2026-2028年分别为12.71元、15.58元、18.69元。 - **估值指标**：当前股价对应PE为11.7/9.5/7.9倍，具备上修空间。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为170.4亿、208.9亿、250.6亿。 - **风险提示**：包括门店扩张不及预期、潮玩材料成本上行、IP生命周期风险等。 ## 风险与机遇 ### 风险 - **门店扩张不及预期**：可能影响收入增长。 - **材料成本上行**：短期内可能对利润率造成压力。 - **IP生命周期风险**：IP热度可能随时间下降，影响长期收益。 ### 机遇 - **IP运营能力**：公司持续验证其在IP打造和商业化变现上的实力。 - **全球化运营**：海外业务迅猛增长，为公司带来新的市场空间。 - **多元业态扩展**：通过开设饰品店和甜品店，丰富购物体验并提升IP运营深度。 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS 2023 | EPS 2024 | EPS 2025A/E | PE 2023 | PE 2024 | PE 2025A/E | |----------|------------|----------|--------------|----------------|---------|---------|-------------|---------|---------|-------------| | 9992.HK | 泡泡玛特 | 优于大市 | 148.3 | 1,988 | 0.81 | 2.33 | 9.53 | 183 | 64 | 16 | | 002292.SZ | 奥飞娱乐 | 优于大市 | 7.55 | 112 | 0.06 | -0.19 | 0.04 | 119 | (39) | 176 | ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 67% | 72% | 70% | 70% | 70% | | EBIT Margin | 45% | 59% | 49% | 49% | 49% | | ROE | 29% | 57% | 44% | 35% | 30% | | P/E | 63.5 | 15.5 | 11.7 | 9.5 | 7.9 | | P/B | 18.6 | 8.9 | 5.1 | 3.3 | 2.4 | | EV/EBITDA | 32.1 | 9.2 | 9.1 | 7.5 | 6.4 | ## 投资评级标准 - **股票投资评级**： - 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点 - **行业投资评级**： - 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 - 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 - 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 ## 公司研究亮点 - **IP势能**：THE MONSTERS等成熟IP表现优异，星星人IP增长迅猛。 - **海外市场拓展**：欧美地区收入增长显著，显示出公司在国际化方面的潜力。 - **会员体系**：会员数量和销售额占比高，复购率强，显示用户粘性。 - **多元内容运营**：音乐内容和实体店铺模式初步验证成功，未来有望进一步提升销售体验。 ## 结论 泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和海外市场的迅猛增长，实现了2025年的业绩大幅增长。公司持续优化费用结构和毛利率，展现出良好的盈利能力和增长潜力。尽管存在一定的风险，但其在多元化内容运营和实体零售方面的布局为未来增长提供了新的动力。当前估值较低，具备上修空间，因此维持“优于大市”的投资评级。