20141130-国金证券-固定收益周报_货币与信用赛跑_27页_852kb

债券分析报告总结：货币与信用赛跑

核心内容

本报告主要分析了中国债券市场在2014年11月的运行情况，包括投资观点、经济数据与事件、货币政策与货币市场、一级市场、二级市场以及海外市场情况。报告指出，当前债市面临短期扰动和中期内经济走势及风险偏好预期变化的风险，但下行的经济和物价为进一步货币宽松提供了空间，预计2015年第一季度利率仍有下行空间，但第二季度后需警惕风险。

主要观点

• 债市展望：债市短期内受到经济下行和央行宽松政策影响减弱，但信用条件改善前仍具一定优势。转债仍是债市超额收益品种，金融转债表现突出。
• 经济数据：中国经济继续下行，工业企业利润增速放缓，克强指数显示传统制造业增长乏力，10月全社会用电量和信贷数据均显示经济疲软。
• 政策影响：存款保险制度的推出推动利率市场化进程，可能提升银行存款利率，对债市形成一定压力。
• 货币政策：央行通过缩量正回购和下调利率进一步宽松，但资金面波动明显，周四开始资金紧张，周五资金价格回升。
• 一级市场：利率债发行利率高于预期，国开债出现倒挂，净融资下降，资产支持证券发行加速。
• 二级市场：收益率下行，高收益债和转债表现良好，银行、券商、保险、地产类转债强势。
• 海外市场：全球仍处于通缩压力下，美国GDP上修，但CPI仍低，欧佩克不减产导致油价下跌，影响全球大宗商品价格。

关键信息

一、投资观点

• 短期扰动：经济下行和央行宽松对债市的利多作用边际减弱。
• 中长期预期：宏观经济预期从底部逐渐抬升，但基本面下行趋势未改变。
• 债市展望：15Q1利率仍有下行空间，Q2后需警惕。
• 转债策略：转债仍是超额收益品种，主推金融转债，蓝筹、周期转债吸引力强。

二、经济数据与事件

• 工业企业利润：1-10月利润总额同比增长6.7%，但10月利润总额同比下降2.1%，创21个月新低。
• 克强指数：10月环比下降20%至4.54，接近五年新低。
• 国企利润：1-10月利润总额2.08万亿，同比增长6.1%，但成本增幅高于收入增幅。
• 存款保险制度：推动利率市场化，增加银行风险偏好，但初期可能对债市形成压力。
• 国务院投融资意见：提出五方面创新机制，包括统一市场准入、PPP模式、优化政府投资、创新融资方式和完善价格机制。

三、货币政策与货币市场

• 央行操作：本周正回购缩量至50亿，下调14天利率20BP至3.2%；国库定存利率上浮46BP至4.56%。
• 资金面：资金价格先抑后扬，周四资金面紧张，周五资金价格回升。
• SHIBOR与R001：SHIBORO/N和R001上行至2.61%和2.73%，交易所GC001回落至4.42%。

四、一级市场

• 周发行总额：2233.54亿，环比减少384.47亿。
• 利率债发行：国债和政策银行债发行额下降，国开七年、十年期倒挂。
• 信用债发行：短融和中票发行额下降，但金融债逆势增加。
• 净融资：利率债净融资缩小至54.3亿，信用品种净融资温和扩张至972.09亿。

五、二级市场

• 利率债表现：10Y国债和国开债收益率分别收于3.52和3.87，收益率下行。
• 信用债表现：收益率全线下行，信用利差变化不一，部分品种利差扩张。
• 现券成交：利率债和信用债成交额回升，中票成交额大幅反弹。

六、海外市场

• 通缩压力：全球仍处于通缩压力下，美国CPI低，欧元区CPI创5年新低。
• 油价下跌：布油跌破70，纽油跌至65，带动金属和农产品价格下跌。
• 股市表现：俄罗斯受原油影响，国债收益率普降，股指普涨。
• 汇率与收益率：美元强势，人民币调整，主要经济体十年期国债收益率下降。

结论

当前债市面临短期扰动和中长期风险偏好变化的挑战，但货币宽松政策仍为债市提供支撑。随着经济预期逐步改善，需关注货币政策的进一步宽松措施。转债在当前环境下仍具吸引力，而利率债和信用债市场表现分化，需谨慎评估风险。