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豆油市场研究报告总结（2021年3月30日）

核心内容

本报告由姜颖撰写，分析了2021年3月豆油市场的基本面与未来走势，重点围绕库存水平、成本支撑、需求变化以及政策影响等方面展开。

主要观点

1. CBOT大豆阶段性见顶，但仍有上行空间

• CBOT大豆在1月中旬后进入高位震荡状态，上涨动力减弱。
• 美豆库存的支撑作用正在减弱，但5、6月份种植阶段可能因天气问题再次引发上涨。
• 当前极低的库存为CBOT大豆提供上行基础，价格仍有支撑。

2. 巴西大豆收割延迟为阶段性现象，丰产预期不变

• 巴西大豆收割率已达到70%，高于近五年平均水平。
• 尽管收割延迟，但巴西产量预期仍为1.34亿吨，高于2月预估值。
• 4月份巴西大豆将大量到港，缓解全球大豆供应紧张。

3. 国内豆油需求快速增长，库存处于低位

• 2020年中国豆油消费同比增长8.3%，高于豆粕的7.1%。
• 当前豆油商业库存仅67万吨，为近五年同期最低，去年同期为130万吨，降幅达49%。
• 豆油库存低为当前价格提供支撑，短期内难以大幅下跌。

4. 饲料替代方案对豆油形成长期利好

• 国家出台《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，旨在降低饲料成本，减少对进口原料的依赖。
• 饲料中豆粕使用比例每下降1%，豆粕使用量将减少300万吨，大豆进口量减少380万吨。
• 长期来看，豆粕在饲料中的使用量将减少，从而降低大豆进口，间接减少豆油供应，对油脂市场形成利好。

5. 油粕库存矛盾短期难以缓解

• 当前豆油库存低而豆粕库存高，形成市场核心矛盾。
• 油厂可采取降价销售豆粕或降低开机率两种方式缓解矛盾，但均面临挑战。
• 若降价销售，需拉高豆油价格以弥补利润；若降低开机率，则会加剧豆油供应紧张。

6. 后市展望

• 当前豆油处于高点，有回调趋势，但基本面支撑较强，暂不具备大幅下跌条件。
• 市场大概率将进入平台型调整，调整结束后可能继续上涨。
• 风险因素包括棕榈油增产对油脂市场的压制，以及原油下跌导致生物柴油需求减少。

关键信息

• CBOT大豆：阶段性见顶，但5、6月份种植阶段可能因天气问题再次上涨。
• 巴西大豆：收割延迟为阶段性现象，4月将大量到港，丰产预期不变。
• 国内豆油：库存处于近五年同期最低位，需求增长快于豆粕。
• 豆粕库存：高企，油厂面临库存消化压力。
• 饲料替代政策：长期减少豆粕使用量，降低大豆进口，间接利好豆油市场。
• 风险因素：棕榈油增产、原油下跌。

图表说明

• 图1：CBOT大豆主连日线图，显示高位震荡趋势。
• 图2：大商所豆油指数日线图，反映市场调整。
• 图3：全国豆油港口库存，显示库存处于低位。
• 图4：国内主流油厂豆粕库存，显示库存高企。

总结

综上所述，豆油市场在当前阶段受到库存低、需求高、饲料替代政策等多重因素支撑，虽有回调趋势，但短期内不具备大幅下跌的条件，未来或将继续上涨。投资者需关注天气变化、棕榈油增产及原油走势等风险因素。