深度报告-20220608-国金证券-美畅股份-300861.SZ-技术_规模领先_金刚线龙头优势渐显_25页_1mb

美畅股份（300861.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

美畅股份是一家在金刚线领域具有显著技术与规模优势的龙头企业，其金刚线产品广泛应用于光伏硅片切割，具备高市占率和高盈利能力。公司通过持续的技术创新与产业链一体化布局，有效降低成本并巩固其行业领先地位。当前市场对其给予“买入”评级，目标价为102.76元/股，对应2022年33倍PE估值。

主要观点

1. 金刚线行业龙头，技术与规模优势显著

• 美畅股份是目前国内市场份额最大的金刚线生产商，自2017年起保持出货量第一。
• 2021年公司市占率超过50%，2022年有望提升至60%。
• 公司毛利率常年维持在54%以上，2021年达到55.2%，2022Q1为54.2%，显示出其强大的盈利能力。
• 公司具备“单机十二线”技改能力，大幅提高生产效率并降低成本。

2. 细线化趋势提升金刚线耗量，降本能力成核心竞争力

• 光伏行业高景气推动硅片扩产，带动金刚线需求快速增长。
• 预计2022-2024年全球光伏新增装机分别为230/330/413GW，CARG达34.4%。
• 细线化显著提升金刚线耗量，预计2022-2024年光伏晶硅切割用金刚线需求分别达到1.45/2.06/2.65亿公里，CARG达45.5%。
• 公司细线化进程领先行业一代，一季度38μm及更细产品出货占比超60%，享受差异化溢价。

3. 一体化布局降低成本，快速扩产巩固龙头地位

• 公司通过黄丝、母线、金刚石微粉等环节的自给自足，有效降低原材料成本。
• 2022Q2单季度有效产能达2600万公里，预计2022年底产能将超过1.2亿公里。
• 自主研发设备及生产流程，显著降低单位生产成本，提升竞争力。

4. 技术壁垒与客户粘性增强市场垄断地位

• 金刚线技术壁垒高，需长时间技术积累，公司已具备深厚的技术积淀。
• 客户资源壁垒显著，公司与隆基、晶澳、晶科等主要硅片企业建立了稳定的合作关系。
• 定制化产品增强客户粘性，提升市场份额。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利分别为12.46/15.04/16.64亿元，同比增长63%/21%/11%。
• 对应EPS分别为3.11/3.76/4.16元/股，当前PE为28/23/21倍。
• 给予2022年33倍PE估值，目标价102.76元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司概况：美畅股份成立于2015年，专注于电镀金刚石线的研发、生产及销售。
• 市场份额：2021年市占率超50%，2022年预计提升至60%。
• 盈利能力：2021年毛利率达55.2%，净利率41.3%，2022Q1毛利率54.2%，净利率42.7%。
• 技术优势：公司掌握电镀液配方、添加剂、金刚石预处理、上砂等核心技术，提出“五化”技术路线（细线化、省线化、快切化、低TTV化、切割高稳定化）。
• 成本控制：通过“单机十二线”技改、黄丝自供、母线自产等方式，显著降低单位生产成本。
• 行业前景：光伏行业高景气推动金刚线需求快速增长，预计2022-2024年CARG达45.5%。
• 可比公司估值：选取福斯特、福莱特、金博股份、高测股份作为可比公司，2022年平均PE为35倍，给予美畅股份2022年33倍PE估值。

风险提示

• 技术更迭风险
• 产品价格波动风险
• 原材料价格波动风险
• 股东减持风险