20240328-天风证券-万年青-000789.SZ-江西基建提振需求_水泥+_发展战略持续推进_4页_788kb

万年青（000789）证券研究报告：2024年3月28日

投资评级与目标价

• 行业： 建筑材料/水泥
• 6个月评级： 增持（维持）
• 当前价格： 602元
• 目标价格： 720元

业绩概况

• 2023年全年：收入819.0亿元，归母净利润229亿元，同比下滑41.17%，扣非净利润182亿元，同比下滑49.08%。季度表现分化，Q4单季度净利润同比转正。
• 成本与吨价均下降，吨毛利收缩，毛利率微增至14%。

区域需求与业务扩展

• 江西市场主导： 90%收入依赖江西省，当地基建投资增长超19%，重点项目支撑需求。
• “水泥+”战略： 积极延伸产业链，商品混凝土产能2365万方/年，骨料产能1500万吨/年。
• 成本优化： 通过能源合作、生产控制及光伏布局（213MW装机）强化成本优势。

财务表现

• 2023年毛利率18.43%，同比提升0.95个百分点；净利率27.9%，同比下滑13.3个百分点。
• 资产负债率38.89%，股息率14.3%（分红率达31%）。

风险提示

• 销量不及预期、水泥需求放缓、旺季涨价不达预期、煤炭成本上涨等。

估值与盈利预测

• 2024-2026年归母净利润预测下调至31.9/37.1/41.8亿元，维持增持评级。
• 基于2024年PE18倍，目标价720元。