20181019-太平洋-万年青-000789.SZ-地产悲观预期或见底_江西水泥龙头蓄势待发_21页_2mb

万年青（000789）研究报告总结

核心内容

• 目标价：15.4元
• 昨收盘价：11.33元
• 目标价上升空间：约21.4%
• 公司地位：江西省第二大水泥生产商，按产能口径市场份额约22.6%
• 主要优势：成本控制优秀，商混业务稳定发展，产能置换后成本有望进一步下降
• 投资建议：给予“买入”评级

主要观点

• 江西水泥市场景气度被低估：市场对房地产需求过于悲观，低估了江西水泥行业在2018年四季度及2019年的高景气度。
• 供需格局良好：江西及邻近省份错峰停窑强度不减，库存处于历史低位，2019年底前无新增有效产能，供需格局将保持良好。
• 成本控制能力领先：公司吨三费仅24元/吨，低于行业平均水平，且产能置换后成本仍有下行空间。
• 估值处于底部：当前PE为5.5倍，预计随着景气度确认，估值有望修复至7.5倍。
• 盈利预测：预计18-20年公司归母净利分别为12.1、12.6和13.7亿元，EPS分别为1.97、2.06和2.23元，同比增长161.8%、4.1%和8.4%。
• 商混业务发展：公司自2011年起发展商混业务，2018年上半年混凝土方毛利达97元/立方米，预计2018年将上升至106元/立方米。
• 三废退税：公司享受三废退税政策，有助于降低盈利波动。

关键信息

市场分析

• 房地产需求：尽管面临政策收紧，但低库存和友好货币政策支撑地产开发，预计不会出现严重下滑。
• 基建投资：江西省“十三五”期间基建投资强度大，铁路和公路建设将维持高位，支撑水泥需求。
• 错峰生产：江西及邻近省份错峰生产强度不减，库存处于历史低位，为旺季涨价创造条件。

公司分析

• 区位优势：公司主要产能位于赣东北和赣南，市场集中度高，价格弹性大。
• 成本控制：公司吨三费低，且未来产能置换后将进一步降低单位成本。
• 盈利预测：预计2018年及2019年公司净利润分别为12.1亿元和12.6亿元，净利率分别达12.4%和12.3%。
• 估值修复：当前PE为5.5倍，预计未来有望上升至7.5倍，对应目标价15.4元。

财务指标

风险提示

• 固定资产投资低于预期
• 供给收缩力度低于预期
• 原材料价格持续超预期上涨

详细分析

房地产无需过度悲观

• 房地产库存处于低位，货币政策相对2007年调控更为友好，地产开发商土地购置及新开工不会迅速下滑。
• 房地产销售数据疲软是短期现象，长期来看，城镇化率提升和政策支持将支撑房地产需求，进而支撑水泥需求。

基建高位维稳

• 江西省“十三五”期间基建投资强度大，铁路和公路建设将维持高位，支撑水泥需求。
• 2018年1-8月，江西水路公路投资同比增长34%，水泥产量同比增长6.2%，显示稳定增长。

错峰生产强度不减

• 江西及邻近省份错峰生产强度不减，库存处于历史低位，为旺季涨价创造条件。
• 江西水泥价格已高于2017年四季度水平，预计2018年四季度水泥价格将再创新高。

产能置换与成本控制

• 公司进行产能置换，提升生产线平均规模，进一步降低成本。
• 产能置换完成后，公司平均生产线规模将提升至4230吨/日左右。

商混业务发展

• 公司自2011年起发展商混业务，2018年上半年混凝土方毛利达97元/立方米，预计2018年将上升至106元/立方米。
• 商混业务将作为未来利润增长点之一。

三废退税

• 公司部分水泥产品符合三废退税政策，每年约有7%至10%的水泥产品享受退税，有助于降低盈利波动。

投资建议

• 买入评级：公司作为江西水泥龙头，受益于高景气度，预计未来6个月内将有15%以上的相对大盘涨幅。
• 估值修复预期：公司当前估值处于历史底部，随着需求端预期修复，估值中枢有望上移至7.5倍，对应目标价15.4元。

结论

万年青作为江西省水泥行业的龙头，凭借良好的成本控制、稳定的商混业务及合理的区位布局，有望在2018年四季度及2019年水泥行业高景气中受益。当前估值处于底部，随着市场对房地产悲观预期的修复，公司估值有望迎来修复，目标价15.4元，对应上升空间约21.4%。建议投资者关注其长期发展和估值修复机会。