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报告摘要

新规细则落地，市场资金供给或持续改善

核心内容

近期，一行两会（中国人民银行、银保监会、证监会）联合发布了资管新规细则、理财新规及证券期货机构私募资产管理业务管理办法征求意见稿。这些政策的出台标志着资管新规进入实际执行阶段，旨在缓解此前因监管趋严导致的金融体系流动性紧张问题，并为实体经济和资本市场提供更稳定的资金供给。

主要观点

资管新规细则柔性处理
- 监管政策由强硬转向柔和，体现出对金融机构和市场的包容性。
- 允许金融机构自主制定整改计划，经监管部门确认后执行。
- 对于过渡期内难以回表的非标准化债券类资产和未到期的股权类资产，提供适当处理方式。
资管业务停摆影响缓解
- 资管新规发布后，由于缺乏细则，导致资管业务“停摆”，规模大幅收缩。
- 新细则落地后，资管业务将逐步恢复，资金供给压力有望减缓。
- 券商资管和基金专户规模分别减少2.0万亿和2.9万亿，新规有助于减缓这一收缩趋势。
资金供给改善预期
- 金融机构货币创造能力提升，广义货币乘数有望回升，从而改善市场流动性。
- 实体经济信用收缩趋势或已放缓，金融市场资金供给逐步改善。
- 随着监管趋缓，部分资金可能从债券市场转向股市，推动股市资金供给提升。
政策博弈下的资金流向
- 央行与财政部门存在政策分歧，央行倾向于宽松，而财政坚持控制地方债务。
- 流动性宽松难以有效传导至实体经济，更多资金可能堆积在金融市场。
- 债市可能受益于流动性宽松，而股市也可能因资金流入而受益。
计价方式调整利好理财产品
- 允许部分理财产品在过渡期内采用摊余成本计量，提升净值稳定性。
- 有助于降低理财产品销售难度，缓解净值化计价对市场的影响。