2018-PPP追踪系列报告第一篇_政策渐入佳境_边际改善在即_18页-1mb

证券研究报告·行业深度研究总结

核心内容概述

本报告为中信建投证券发布的PPP行业深度研究报告，重点分析PPP项目在政策调整、市场表现及投资机会等方面的变化趋势。报告指出，随着政策逐步改善，PPP项目落地率及开工率提升，可行性缺口补助项目占比上升，长期项目趋势增强，同时推荐了部分优质建筑企业作为投资标的。

主要观点

1. 清库影响减弱，成交额企稳回升

• 2018年1-8月，财政部PPP库总计退库5729个项目，总投资额5.68万亿元。
• 2018年5月后清库规模和数量逐步降低，执行阶段项目受影响最小。
• 新增项目投资额已开始企稳回升，表明市场信心逐步恢复。

2. 落地率及开工率提升

• 自2018年3月集中清库后，项目落地率明显提升，9月累计落地率达49.3%。
• 开工率显著提高，2018年三季度管理库累计已开工项目1860个，开工率为45.5%。
• 落地率提升源于执行阶段项目增加及准备、采购阶段项目减少。

3. 付费机制变化：可行性缺口补助占比提高

• 截至2018年8月，政府付费、可行性缺口补助、使用者付费占比分别为25.5%、60.3%、14.1%。
• 政策鼓励可行性缺口补助项目，因其在政府与社会资本之间平衡了风险与收益。
• 政府付费项目比例持续下降，使用者付费比例上升，PPP项目更注重运营能力。

4. 投资期限趋势：长期项目占比加大

• 1-10年项目占比从2017年8月至2018年8月下降至7.8%，而11-20年项目占比明显上升。
• 未来PPP项目将更加强调运营，短期合作项目比例将进一步下降。

5. 侧重行业：聚焦公共服务领域

• PPP投资主要集中在市政工程、交通运输、片区开发，合计占比超70%。
• 未来重点支持污染防治、精准扶贫、乡村振兴、基础设施补短板等领域。
• 生态建设及环境保护、水利建设等行业落地额占比上升。

关键信息

政策改善

• 2018年10月31日，国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，确立PPP模式合法地位，推动其规范化发展。
• 政策强调金融支持，提升市场对PPP项目的兴趣，利好融资环境。

企业表现

• 龙元建设：2018年前三季度新签订单249亿元，资产负债率降至80%以下，目标价8.04元，维持“增持”评级。
• 四川路桥：西南地区基建龙头，市净率0.95，安全边际较好，目标价4.26元，维持“买入”评级。
• 中国中冶：新签订单连续三年增长，基建业务增速显著，目标价4.17元，维持“买入”评级。
• 上海建工：地方建筑龙头，盈利结构改善，目标价3.63元，维持“买入”评级。

风险提示

• PPP相关政策趋紧；
• 项目落地率不达预期；
• 货币与财政政策不达预期；
• 基建投资增速可能不及预期。

投资建议

• 推荐关注具备充足订单、良好现金流的央企、地方国企及优质民企龙头。
• 当前PPP回暖趋势仍需理性看待，未来成交量或维持在两三千亿水平，有利于PPP项目长期健康发展。

行业背景与影响因素

地方政府

• 地方政府财政支出责任占比未超10%红线，仍有较大增长空间。
• 超出红线的地区比例不大，主要集中在四川、湖南、河南等地。

国企与民企对比

• 国企因产能限制及资产负债率要求，PPP市占率下降。
• 民企融资成本上升，项目进展放缓，但上市民企融资能力相对较强。

融资环境

• 建筑央企融资成本稳定，民企融资难度加大。
• 央行降准及设立民企债券融资支持工具，有助于缓解民企融资压力。

评级说明

• 买入：未来6个月内相对市场表现超15%；
• 增持：未来6个月内相对市场表现5%-15%；
• 中性：未来6个月内相对市场表现-5%至5%；
• 减持：未来6个月内相对市场表现-5%至-15%；
• 卖出：未来6个月内相对市场表现低于-15%。

重要声明

• 本报告仅供中信建投证券客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点、结论与建议仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需自主决策并承担相应风险。