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南京证券有色金属行业2024中期策略：降息预期下推荐黄金与电解铝

摘要

基于美联储降息预期持续发酵和国际避险情绪升温，我们推荐关注2024年有色金属板块中的黄金与电解铝两大细分领域。

一、黄金板块下半年展望

根据历史经验，美联储加息周期尾声阶段（参考2018-2019年），在降息预期逐步落地过程中，黄金价格通常呈震荡上行趋势。截至2024年5月，核心通胀持续回落，美联储点阵图暗示2024年已开启降息通道，预计累计降息幅度超过50bp。叠加央行持续增持黄金（2023年全球央行净购金量达1037吨），以及地缘政治不确定性增加带来的避险需求释放，黄金价格中枢将持续抬升，波动区间扩大。配置建议：择机关注山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金（000457）、湖南黄金、紫金矿业（600511）等标的。

二、电解铝板块展望

供需格局分析：预计全年产能天花板在4500万吨左右，其中：

• 供给端：西南地区受水电供应、季节性限电制约，叠加环保政策趋严，电解铝运行产能复产进程缓慢；
• 需求端：尽管地产竣工数据表现疲软（4-5月同比下降20%），但新能源车用铝渗透率快速提升（一季度新能源车销量同比增32%），汽车静置空间需求改善；
• 成本端：氧化铝价格高位回落整体保持低位，预焙阳极产能利用率下降拖累吨铝利润。预计下半年行业供需维持紧平衡局面，吨铝盈利有望保持高位。

配置建议：择机关注云铝股份、中国铝业（601600）、神火股份、天山铝业等龙头企业。

三、投资建议

1. 金股组合筛选标准：兼具资源优势、成本优势与政策弹性；
2. 铝系企业选择重点关注：水电铝一体化、高纯铝业务、新能源车用铝配套企业；
3. 所有建议持股级别调整为“中性”评级，对应股价预期相对上证指数上涨5%-15%区间。

四、风险提示

• 黄金板块：美联储超预期维持高利率+COMEX库存被动累库
• 电解铝板块：云南水电供应不可控+新能源汽车补贴下滑+碳增政策加码