传媒行业：盈利筑底回升，5G催生行业发展新机遇-20191224-财富证券-31页_1mb

传媒行业定期策略总结

核心内容

2019年传媒行业迎来改善，申万传媒指数上涨22.09%，在28个子行业中排名第14位，跑赢上涨综指，但跑输沪深300和创业板指。行业盈利触底回升，5G技术推动云游戏、VR/AR、超高清视频等新机遇，政策监管常态化，行业边际影响降低。投资评级为“同步大市”，建议关注游戏、影视和职业教育三大主线，以及细分领域优质龙头。

主要观点

1. 行业行情改善

   • 传媒行业在2019年迎来回暖，尤其是游戏和影视板块在云游戏概念和市场环境转暖的推动下表现突出。
   • 行业估值有所修复，但整体仍处于历史低位，具有一定的安全边际。

2. 政策监管常态化

   • 政策变化对传媒行业影响明显，经历了三个阶段：支持、收紧、常态化。
   • 2019年政策监管对行业影响边际减弱，游戏版号恢复审批，影视内容题材监管略有放松。

3. 技术升级带来新机遇

   • 5G商用将推动云游戏、VR/AR、超高清视频等应用，带动传媒行业创新。
   • 云游戏有助于降低硬件门槛，扩大用户规模，改变产业链利益分配格局。

4. 盈利改善可期

   • 传媒行业2019Q3业绩降幅收窄，Q4在低基数效应下有望大幅回正。
   • 行业基本面触底，短期盈利改善预期强，中长期娱乐消费需求稳定，增长动力充足。

关键信息

行业财务表现

• 2019年前三季度传媒板块实现营收4582.95亿元，同比增长2.75%；归母净利润376.81亿元，同比下降18.57%；扣非归母净利润307.86亿元，同比下降15.58%。
• 商誉风险已部分释放，多数公司商誉占净资产比重低于50%。

重点公司表现

投资主线

1. 游戏板块

   • 手游市场持续增长，2019年Q3同比增长20%。
   • 云游戏成为新的增长点，推动估值提升。
   • 出海成为新增长机遇，国内游戏企业加快布局海外市场。

2. 影视板块

   • 电视剧市场加速出清，库存剧逐渐消化，毛利率有望回升。
   • 电影市场票房增速由负转正，优质内容和渠道整合是长期增长动力。

3. 职业教育板块

   • 政策加码，行业景气向上。
   • 市场空间广阔，预计2020年将达到11620亿元。

重点分析

游戏板块

• 手游增长：2019年上半年手游市场规模达753.1亿元，同比增长18.80%。
• 版号发放：2019年版号发放趋于常态化，大厂产品获批概率更高。
• 云游戏影响：云游戏有助于降低硬件门槛，提升用户体验，改变产业链利益分配。

影视板块

• 电视剧市场：甲证机构数量大幅下降，库存剧逐渐消化，毛利率有望回升。
• 电影市场：票房增速由负转正，优质内容和渠道整合是长期增长关键。

职业教育板块

• 市场规模：预计2020年将达到11620亿元，非学历职业教育增速更快。
• 政策支持：政府鼓励社会资本参与职业教育，推动校企合作、产教融合。

风险提示

• 监管趋严：政策变化可能对行业产生不确定性影响。
• 行业竞争加剧：市场集中度提升，中小企业面临较大压力。
• 商誉减值：部分公司仍存在商誉减值风险。
• 5G落地不及预期：若5G发展滞后，将影响云游戏等新兴技术应用。

总结

传媒行业在2019年迎来盈利改善和估值修复，政策、技术、基本面三方面因素共振，为行业带来新机遇。游戏、影视和职业教育是当前主要投资主线，重点关注细分领域优质龙头。短期盈利改善预期较强，中长期增长动力充足。同时需关注监管、竞争、商誉减值和5G落地等风险因素。