20220528-浙商证券-轻工制造_再谈优质制造-产业转移中_竞争力趋强_34页_3mb

产业转移中，竞争力超强 —— 再谈优质制造

核心内容概述

本报告分析了中国优质制造在全球产业转移背景下的发展趋势，指出全球化布局是中国优质制造发展的必由之路。随着劳动力成本上升、贸易壁垒增加及疫情冲击，中国制造业正加速向东南亚等地转移。报告通过多个龙头企业的案例，探讨了海外扩张对业绩增长和估值提升的积极影响，并指出越南在劳动力成本、关税优惠及文化适应性方面具有综合优势，成为主要承接地。此外，报告还分析了各企业的产能分布、核心客户结构及业绩表现，推荐了相关优质制造标的。

主要观点

• 全球化产业布局是必然趋势：自2001年中国加入WTO以来，中国纺织业经历了快速扩张，但2012年后因成本上升及贸易壁垒，开始向东南亚转移。越南凭借其劳动力成本、关税优惠及文化接近性，成为主要承接国。
• 优质制造龙头积极海外扩张：多家纺织、电动工具及家居制造企业已实现海外产能占比超过50%，部分企业甚至全部产能转移至海外。越南、柬埔寨、印尼等成为主要布局地。
• 品牌商绑定核心供应商：全球优质品牌商如Nike、Adidas、Uniqlo等，正在加强与核心供应商的合作，前五大供应商占比稳步提升，显示出对优质制造企业的依赖。
• 估值体系以确定性为核心：在海外产能稳定、订单增长的情况下，优质制造龙头的估值中枢上移，如申洲国际从25X提升至30X，华利集团保持稳定估值。
• 东南亚具备成本及政策优势：越南、缅甸、斯里兰卡等国在生产成本、税收优惠及贸易协定方面具有显著优势，吸引外资进入。尽管部分国家基础设施落后，但其外贸条件优越，具备发展潜力。

关键信息

东南亚国家优势对比

推荐标的

风险提示

• 疫情反复影响交期：国内疫情反复可能影响产能释放及订单交付。
• 原材料价格波动：棉价波动可能对成本控制产生影响。
• 汇率波动：海外业务可能受汇率变动影响，增加财务风险。

企业案例分析

申洲国际

• 海外产能占比：越南面料产能占比约50%，柬埔寨及越南成衣产能占比约40%。
• 核心客户：Nike、Adidas、Uniqlo、Puma，其中Nike占比最高（约30%）。
• 业绩表现：2015-2019年收入/净利润CAGR分别为15.7% / 21.3%，2021年受疫情影响业绩下滑34%，但2022年已恢复。

华利集团

• 海外产能占比：全部产能转移至越南，越南北部为主。
• 核心客户：Nike、Deckers、Puma、UA，其中Nike占比最大。
• 业绩表现：2017-2019年收入CAGR为23%，2021年收入增长28%，净利率提升至15.8%。

天虹纺织

• 海外产能占比：越南纱线产能占比约38%，海外整体产能占比约44%。
• 核心客户：全球运动品牌，如Nike、Adidas。
• 业绩表现：2021年业绩超预期，受益于低价棉花库存，毛利率提升10个百分点。

健盛集团

• 海外产能占比：越南棉袜产能占比约60%，越南无缝产能占比约20%。
• 核心客户：Puma、UA、迪卡侬等，2021年新增李宁、HM等客户。
• 业绩表现：2016-2019年收入稳步增长，2021年业绩回暖。

维珍妮

• 海外产能占比：越南为主要生产基地，海外产能占比约80%。
• 核心客户：维密、优衣库、安德玛等。
• 业绩表现：2021年业绩扭亏，净利率提升至2.1%。

开润股份

• 海外产能占比：印尼及印度产能占比约60%，预计2022年底海外产能翻倍。
• 核心客户：Nike、Deckers、Puma、Yeti、Home Depot等。
• 业绩表现：2021年收入增长45%，净利润增长38%，B2B业务表现强劲。

结论

随着全球产业转移的持续，中国优质制造企业正通过海外扩张，提升竞争力和估值。越南在劳动力成本、关税及文化适应性方面具有综合优势，成为主要承接地。报告推荐多家优质制造企业，认为其在全球化布局中表现突出，具备良好的成长性和盈利能力。