轻工制造：再谈优质制造-产业转移中，竞争力趋强_34页_3mb

产业转移中，竞争力超强——再谈优质制造

核心内容

中国优质制造在产业转移过程中展现出强劲的竞争力，全球化布局成为其必由之路。自2001年加入WTO及2005年纺服出口配额制度取消以来，中国纺织制造业经历了“黄金增长10年”，但随着2012年后东南亚成本及关税优势显现，产业开始向海外转移。尽管疫情对供应链造成短期影响，但长期来看，东南亚的劳动力成本、关税及税收优惠优势仍使其成为主要承接地。

主要观点

• 供给侧：优质制造龙头持续向海外扩张，尤其是东南亚地区，部分企业海外产能占比已超过50%。例如，申洲国际、天虹纺织、华利集团、维珍妮、健盛集团等均在越南、柬埔寨等地布局产能。
• 需求侧：全球优质品牌商加大了对核心供应商的绑定，尤其在2021年疫情后，供应链稳定性成为关键因素，优质制造龙头因此获得更稳定的订单。
• 估值体系：业绩的可预测性是决定估值的关键，海外扩张的龙头公司由于订单确定性强及产能扩张明确，估值中枢上移，如申洲国际估值由25X上升至30X，华利集团估值稳定在25X左右。
• 推荐标的：包括华利集团、申洲国际、维珍妮、健盛集团、浙江自然、伟星股份、开润股份等，这些企业在东南亚产能稳定性增强后，订单更为旺盛。

关键信息

产业转移趋势

• 2001-2012年：中国纺织出口迅猛增长，纺织服装出口占全球出口比例从16%增长到37%。
• 2012-2020年：东南亚成本及关税优势显现，纺织制造业加速转移，2019年中国纺织品出口比例回落至34%。
• 2020年至今：疫情短期扰动不改长期转移趋势，东南亚仍具综合优势。

劳动力成本与文化因素

• 越南：人口规模较大，平均年龄较低，教育程度较高，宗教文化与中国接近，成为主要承接国。
• 印度、印尼、巴基斯坦、孟加拉：劳动力资源充沛，但文化背景差异较大，管理难度较高。
• 柬埔寨、缅甸、斯里兰卡：劳动力规模较小，但宗教文化与中国相近，且有较强吸引力。

关税与贸易协定

• 越南：享受多边自由贸易协定（如RCEP、CPTPP），关税优势显著。
• 印尼：签署多个自由贸易协定，享受关税减让及零关税待遇。
• 巴基斯坦：拥有多个特殊经济区，提供企业所得税减免及长期免税政策。
• 孟加拉：享受普惠制待遇，成衣制造企业享受15%的所得税率。

基础设施与生产成本

• 越南：尽管铁路设备老旧，但拥有优质港口，海运发达，工业水价及土地价格相对较低。
• 缅甸：交通基础设施较差，但土地租金低，具备成本优势。
• 斯里兰卡：电网覆盖率高，实现全天候供电，生产成本相对较低。

全球化布局案例

• 天虹纺织：2006年在越南设立纱线厂，2012年建设越南北部工业园，2017年起在尼加拉瓜、土耳其、墨西哥建厂。
• 申洲国际：2005年进入柬埔寨，2014年进入越南，形成一体化产业链。
• 敏华控股：2018年在越南建设工厂，降低美国关税影响。
• 顾家家居：2019年在越南建设首个海外基地，2021年投资墨西哥基地。
• 华利集团：2005年起将产能转移至越南，2021年产量达2.1亿双，净利率稳步提升。

业绩表现与客户结构

• 申洲国际：2017-2019年收入/净利润CAGR分别为21.3%/15.7%，2021年业绩下滑34%。
• 华利集团：2017-2019年营收CAGR达23%，2021年收入同比增长28%，净利率提升至15.8%。
• 天虹纺织：2021年业绩超预期，毛利率提升10个百分点。
• 健盛集团：越南棉袜产能占比达60%，无缝业务逐步恢复增长。
• 维珍妮：越南产能占比约80%，成为运动品牌首选供应商。
• 开润股份：2019年收购印尼工厂，海外产能占比达60%，B2B业务表现稳健。

风险提示

• 疫情反复影响交期
• 原材料价格波动
• 汇率意外波动

总结

中国优质制造在产业转移过程中展现出强大的竞争力，全球化布局成为其持续增长的关键。东南亚国家在劳动力成本、关税及税收政策方面具备明显优势，尤其越南综合水平最优。优质制造龙头通过海外扩张，实现产能提升及业绩稳定增长，成为全球品牌商的重要合作伙伴。尽管存在短期风险，但长期来看，东南亚仍是主要承接地。