2018年度及2019年一季度产业债发行人财务表现分析_8页_1mb

信用风险专题总结：2018年度及2019年一季度产业债发行人财务表现分析

一、债券市场发行人整体财务表现

• 盈利情况：2018年及2019年一季度，产业债发行人盈利总额缓慢增长，整体盈利趋势稳定。
• 杠杆水平：发行人杠杆水平总体平稳，维持在 59% 左右，高杠杆（资产负债率 ≥ 70%）发行人占比为 27%，与去年同期变化不大。
• 短期债务：全市场发行人短期债务总额同比收缩，2018年末及2019年一季度末均下降约 4%。超过半数发行人的短期债务规模同比下降，短期债务压力有所减轻。
• 现金流改善：受融资支持政策影响，筹资现金流紧张程度缓解，筹资现金流同比增长的发行人增加至半数左右。经营活动现金流状况继续改善，净流入的发行人占多数，同比增加的发行人约占六成。
• 货币资金：发行人货币资金总额保持温和增长，近六成发行人货币资金规模同比增加，货币资金对短期债务的覆盖能力提升的发行人占比超过半数。
• 短期偿债能力：整体来看，2019年一季度发行人短期偿债能力有所提升，货币资金/短期债务比值提升明显。

二、主要行业债券发行人财务表现

1. 钢铁及传统能源类行业

• 盈利及现金流：盈利改善程度持续弱化，净利润和净资产收益率下降的发行人增多，2019年一季度均达半数以上。经营活动现金流恶化比例增加至近 50%，筹资现金流未明显改善。
• 短期债务：超过六成发行人短期债务规模同比收缩，短期债务压力持续下降。
• 短期偿债能力：约 2/3 发行人的货币资金对短期债务覆盖率得到提升。

2. 装备行业

• 盈利及现金流：盈利能力、现金流、短期债务及短期偿债能力均有所改善。2/3的发行人净利润同比增长，净资产收益率升高的发行人占比接近六成。
• 短期债务：超过 60% 的发行人短期债务规模同比收缩，短期债务压力明显缓解。
• 短期偿债能力：货币资金对短期债务覆盖倍数增强的发行人占比接近 60%，同比增加 9个百分点。

3. 化工行业

• 盈利表现：盈利表现分化，但大多数企业现金流仍在改善。
• 现金流：经营现金流增长的发行人超过六成，筹资现金流表现一般。
• 债务结构：短期债务同比收缩、短期债务占比下降的发行人超过半数。
• 短期偿债能力：近六成发行人货币资金对短期债务的覆盖率提升。

4. 生猪养殖及肉制品加工行业

• 盈利情况：受猪周期和猪瘟影响，盈利大幅下滑，2019年一季度净利润同比下降的发行人占比 2/3，亏损发行人占比达 40%。
• 现金流表现：经营活动现金流同比下滑的发行人占比近 50%，筹资现金流同比下滑的发行人超过六成。
• 短期债务：超过 2/3 的发行人短期债务呈现扩张趋势，导致近 70% 的发行人短期偿债能力弱化。

5. 影视娱乐行业

• 盈利及现金流：盈利能力明显下滑，经营活动和筹资活动现金流表现均较差。
• 短期债务：短期债务增加的发行人仍占半数以上。
• 短期偿债能力：近 2/3 的发行人短期偿债能力弱化。

6. 房地产行业

• 盈利状况：盈利仍在好转，六成以上发行人净利润同比增长，带动经营活动净现金流改善。
• 短期债务：短期债务扩张压力犹存，超过六成发行人短期债务同比扩张。
• 融资环境：尽管调控政策微调，但融资环境依旧较紧，筹资现金流表现较差。
• 短期偿债能力：短期偿债指标改善与弱化的发行人各占半数，未来债务偿还压力值得警惕。

三、主要分析结论

• 整体趋势：2018年及2019年一季度，产业债发行人整体信用基本面有所好转，盈利缓慢增长，短期债务压力缓解，多数发行人短期偿债指标改善。
• 分化现象：在融资支持政策和资金面宽松的背景下，信用风险加速分化，局部风险暴露是高风险发行人出清的过程。
• 关注行业：
  • 生猪养殖及肉制品加工行业：盈利大幅下滑，现金流表现不佳，短期偿债能力显著弱化，需重点关注后续信用风险。
  • 影视娱乐行业：盈利能力及现金流表现较差，短期偿债能力下降，存在较大信用风险。
  • 房地产行业：盈利有所改善，但短期债务到期压力增加，融资环境依旧偏紧，未来债务偿还压力值得关注。

综上，产业债市场信用基本面总体向好，但部分行业仍面临较大的信用风险挑战，需持续关注其财务表现与风险变化。