回归信用基本面看产业类发行人三季度财务表现：盈利修复驱动短期偿债能力改善，行业复苏延续分化态势-20201214-中诚信国际-15页_2mb

信用风险专题总结

核心内容概述

本报告由中诚信国际研究院发布，分析了2020年前三季度产业类债券发行人的财务表现，重点关注盈利能力、现金流及短期偿债能力的变化，并对交通运输、批发和零售、煤炭、房地产、电子和钢铁六大行业进行了详细分析，以评估其信用风险走势。

主要观点与关键信息

一、债券市场发行人整体财务表现

• 盈利能力持续修复：2020年前三季度，发行人净利润累计同比下滑11.19%，较上半年和一季度分别收窄19个和52个百分点。实现盈利的发行人占比及盈利同比增加的发行人占比均较上半年提升，但尚未恢复至疫情前水平。
• 净资产收益率分布重心下移：超过六成发行人净资产收益率同比下滑，四成低于5%，表明资产盈利拉动能力尚未恢复。
• 杠杆水平总体平稳：平均资产负债率为58.14%，高杠杆（≥70%）发行人占比为25.46%，与去年同期基本持平。
• 债务期限结构改善：短期债务扩张速度放缓，超半数发行人债务期限结构优化，短期债务占总债务比例降至42.52%。
• 现金流逐步修复：经营现金流净流入的发行人占比超七成，筹资现金流扩张趋势减弱，但货币资金总额仍保持同比增长。
• 短期偿债能力小幅改善：三季度货币资金对短期债务的覆盖能力提升，中位数达67.28%，超过半数发行人短期偿债指标改善。

二、主要行业债券发行人财务表现

1. 交通运输行业

• 盈利复苏有限：前三季度净利润仍大幅下滑，但降幅较上半年收窄。四季度盈利能力有望提升。
• 短期偿债压力较大：未来月均到期债券规模较大，关注行业偿还情况。
• 高频数据支持：三季度客运量持续恢复，行业景气度好转，预计四季度盈利表现有望好转。

2. 批发和零售行业

• 盈利改善有限：净利润同比下滑明显，过半数发行人净利润下滑。
• 短期偿债能力略有回升：货币资金/短期债务中位数提升，但低于30%的发行人占比仍较高。
• 年底偿债压力大：12月份到期债券规模达350亿元，为全年最大，需关注短期偿债情况。

3. 煤炭行业

• 盈利能力小幅恢复：净利润同比下滑幅度收窄，但盈利走弱的发行人仍超七成。
• 短期偿债压力较大：受存续债务规模影响，半数发行人短期偿债能力恶化，未来月均到期债券规模为250亿元。
• 价格与库存因素：煤炭价格逐步上行，库存处于低位，预计四季度景气度继续提升，但高成本煤企需重点关注。

4. 房地产行业

• 盈利有所恢复：净利润同比下滑幅度收窄至5.05%，近90%发行人实现盈利。
• 现金流分化明显：前5%房企经营活动现金流同比增幅达19.95%，后5%则下滑19.49%。
• 短期偿债压力依旧：短期债务规模仍高速增长，未来12个月待偿还债券规模较大，重点关注现金流不佳房企的偿债压力。

5. 电子行业

• 盈利改善显著：超过半数发行人实现净利润同比增长，经营活动现金流同比上升。
• 短期债务扩张放缓：货币资金/短期债务同比上升的发行人占比达六成以上，短期偿债能力增强。
• 年底偿债压力突出：12月及2021年1月到期债券规模较大，需关注期间偿债情况。

6. 钢铁行业

• 盈利恢复至近三年平均水平：净利润同比下滑幅度明显收窄，经营现金流改善。
• 短期偿债能力承压：未来月均到期债券规模为149亿元，短期偿债压力较大。
• 原材料价格波动影响：铁矿石价格上涨可能对钢材价格产生一定影响，需关注产能置换对行业供给的影响。

分析结论

1. 盈利能力持续修复，短期偿债能力小幅改善：三季度发行人盈利能力继续向好，短期债务扩张放缓，短期偿债指标有所提升。
2. 行业复苏分化明显：交通运输、批发和零售、煤炭、房地产等行业短期偿债压力较大，需重点关注其偿债能力变化。
3. 现金流与债务结构优化：经营现金流逐步修复，筹资活动扩张趋缓，债务期限结构有所改善。
4. 风险关注点：各行业在盈利恢复的同时，需警惕因短期偿债压力及外部环境变化带来的信用风险，特别是现金流不佳的房企、高成本煤企及产能置换压力下的钢铁行业。

附注

• 本报告基于全市场3000多家产业债发行人数据，分析其信用基本面变化。
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