深度报告-2025-12-30-中泰证券-2026年中国经济展望_大国博弈_科技领航_38页_3mb

2026年宏观投资策略报告总结

核心内容概览

2026年作为“十五五”规划的首年，GDP增速目标预计维持在 $5%$ 左右。宏观政策将相机抉择，促消费与扩投资协同推进，确保经济良好开局。报告从出口、制造业投资、房地产、消费与基建、物价以及政策展望六个方面，对2026年的宏观经济走势进行了分析。

主要观点与关键信息

一、出口：继续维持强韧性

• 2025年出口表现好于预期：美元和人民币计价的中国出口名义同比分别达 $5.4%$ 和 $6.2%$，剔除价格因素后，实际增长分别为 $7.9%$ 和 $9.0%$。
• 外需强劲支撑经济增长：2025年前三季度净出口对GDP贡献率达 $29.0%$，是2009年以来的第二高贡献。
• 中美贸易摩擦缓和：2026年中美关税有望维持稳定，双方经贸关系进入阶段性缓和期。
• 出口份额提升：预计2026年中国出口数量占全球份额将提高至 $17.7%$，出口价格指数有望回升至0。
• 定量测算：2026年以美元计价的中国出口同比增长 $3.4%$。

二、制造业投资：科技领航提供支撑

• 制造业投资持续高于固定资产投资：2021年以来，制造业投资增速始终高于固定资产投资，发挥了稳投资、稳经济的重要作用。
• 制造业投资转弱：2025年三季度开始，制造业投资当月同比持续为负，主要受“供强需弱”和“反内卷”预期、关税和贸易摩擦影响。
• 政策支持制造业：2026年制造业将继续获得政策扶持，尤其先进制造业，通过财政、信贷和产业政策推动科技创新和产业升级。
• 出口高依赖行业投资改善：出口强韧性将推动出口高依赖行业的资本开支意愿边际改善。
• 科技自主与新质生产力：在大国博弈背景下，科技安全和发展新质生产力的重要性提升，政策将继续支持科技领域，如AI大模型、半导体、新能源装备等。
• 制造业投资预期：预计2026年中国制造业投资同比将小幅回升至 $2%$ 左右。

三、房地产：对经济的直接拖累减弱

• 房地产销售仍在探底：预计2026年商品房销售面积同比下降 $5%$ 左右。
• 房地产投资跌幅收窄：预计2026年房地产投资同比在 $-11%$ 左右，较2025年的 $-16%$ 有所回升。
• 政策托底：2026年政策将加大应对力度，防范地产走弱向其他领域传导，如推动房企化险、保交楼、支持居民购房需求。
• 房地产对经济拖累减弱：预计房地产对经济的拖累将有所缓解，但对经济的支撑作用仍有限。

四、消费和基建：扩大内需，协同推进

• 促消费政策延续：2026年将通过超长期特别国债支持消费，预计规模至少持平于2025年的3000亿。
• 消费提振方向：扩大消费补贴范围，加大对餐饮、旅游等服务行业的支持，以及对特定群体发放现金。
• 基建投资回升：预计2026年全口径基建投资同比将从 $-1%$ 回升至 $8%$，成为稳增长的重要抓手。
• 基建重点投向：包括“十五五”重大项目尽早落地、水利工程、能源转型和电网建设、公用事业等。
• 政策工具支持：新型政策性金融工具和专项债将为基建投资提供资金支持，预计2026年下半年可能再次出台。

五、物价：温和回升面临约束

• PPI和CPI温和回升：预计2026年PPI同比从 $-2.6%$ 提升至 $-1.2%$，CPI同比从 $0.0%$ 提升至 $0.5%$。
• “供强需弱”格局未改善：制造业产能利用率偏低，抑制企业投资意愿，物价温和回升仍面临挑战。
• 物价回升依赖多因素：需从供给端和需求端共同发力，包括供给侧改革、需求侧政策托底等。
• CPI分项表现：猪肉和原油价格仍是主要拖累项，工业消费品和服务业消费则有望温和回升。

六、政策展望：广义财政加力，货币总量宽松受限

• 广义财政加力：2026年广义财政赤字规模预计提高至12.45万亿，赤字率从 $8.4%$ 提高至 $8.5%$。
• 财政政策重点：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，新增专项债额度提高至4.8万亿，超长期特别国债维持1.8万亿。
• 货币政策趋稳：降准幅度有限，预计全年降准25-50个bp；7天期逆回购利率预计下调10-20bp；存量社融同比和M2同比将有所回落。
• 社融结构优化：政府债券占比上升，预计2026年新增人民币贷款将维持在16万亿左右，政府债将成为主要融资工具之一。

风险提示

1. 海外地缘政治冲突升级；
2. 外部环境恶化导致中国出口超预期走弱；
3. 国内政策力度和效果不及预期；
4. 第三方数据失真的风险；
5. 研报信息更新不及时的风险；
6. 测算偏差的风险。