装配式建筑行业深度研究报告（二）：装配式产业链研究之装配式装修①，基于需求差异的长短期趋势探讨-20201215-华创证券-20页_1mb

装配式建筑行业深度研究报告（二）总结

核心内容

装配式装修是一种采用干式工法、将工厂生产的内装部品在现场组合安装的装修方式，其核心在于建造方式的工业化变革。与装配式建筑的主体结构类似，装配式装修将装修拆解为多个模块，通过“工厂生产+现场安装”的方式解决传统装修的痛点，如材料浪费、建筑垃圾多、人工依赖高等。目前，装配式装修尚处于成长初期，2019年新开工面积仅4529万平，占新建建筑面积比例1.4%。

主要观点

1. 行业阶段

   • 装配式装修整体发展略滞后于主体结构，但正逐步推进。
   • 2019年装配化装修面积占装配式建筑面积比例为10.8%，显示其仍处于成长初期。

2. 应用领域

   • 公建领域：装配式装修与公建需求高度适配，包括保障房、长租公寓、酒店、办公楼等。
     • 酒店存量翻新市场约375万平。
     • 长租公寓市场约千万平。
     • 办公楼存量与增量市场合计约1.7亿平。
     • 保障性安居工程约2亿平。
   • 住宅市场：目前渗透率较低，但长期发展潜力巨大，预计每年装修需求约40亿平，若渗透率达10%，市场规模将达6000亿-8000亿，长期有望突破万亿。

3. 需求分类

   • 被动需求：由政策驱动，地产商为拿地而实施，注重价格敏感性和局部装配，企业核心竞争力在施工端。
   • 主动需求：由供给创造需求，注重高品质、大规模和高装配化率，企业需建立工业化装修思维，提升设计能力，形成成本优势。

4. 行业变革

   • 装配式装修将重塑行业属性，使其更接近制造业，降低对人工的依赖。
   • 有望形成行业巨头，推动行业集中度提升。
   • 企业财报有望改善，金螳螂、亚厦股份等具备较强竞争力。

5. 企业竞争力

   • 设计能力决定项目效益上限，是企业长期核心壁垒。
   • 工艺工法、数字化系统、核心材料研发是提升竞争力的关键。
   • 投资建议：重点推荐亚厦股份、金螳螂，建议关注柯利达。

关键信息

• 行业现状：2019年装配化装修面积仅占新建建筑面积的1.4%，行业尚在成长初期。
• 政策支持：装配式建筑的推广受到政策驱动，包括财政奖励、税收优惠、容积率奖励等。
• 成本结构：传统装修人工成本占比高，装配式装修通过设计优化和工业化生产可显著降低成本。
• 企业布局：多家装饰企业已布局装配式装修，如亚厦股份、金螳螂、全筑股份、柯利达、广田集团等。
• 投资逻辑：装配式装修具备长期发展潜力，未来可能成为主流，但短期内仍需政策支持。

未来趋势

• 长期趋势：住宅将成为装配式装修的主要增量来源，企业需向设计端转型，提升工业化水平。
• 技术发展：工艺工法、核心材料、数字化系统是企业持续发展的关键。
• 行业格局：装配式装修有望提升行业集中度，形成行业巨头。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 房地产调控政策超预期收紧。
• 企业技术研发不及预期。

投资建议

• 重点推荐：亚厦股份、金螳螂。
• 建议关注：柯利达。

总结

装配式装修作为建筑工业化的重要组成部分，具备显著优势，能够有效解决传统装修的痛点。虽然当前市场仍以公建为主，但住宅市场的长期潜力巨大，未来有望成为主要增长点。企业需通过提升设计能力、优化工艺工法、加强技术研发等方式，增强核心竞争力。长期来看，装配式装修将推动行业向制造业转型，形成新的市场格局，提升行业集中度。