20130905-中投证券-洽洽食品-002557.SZ-产品创新打消成长疑虑_业绩拐点即将出现_28页_1mb

洽洽食品分析总结

核心内容

洽洽食品作为食品板块中具备市场预期低、四季度业绩拐点以及新产品支持长期增长的标的，目前估值为21.62倍，具有足够的安全边际。报告指出，公司通过产品创新和开发模式的转变，成功开启健康食品新领域，并在产品品质、品类丰富度和渠道管理等方面取得显著改善。预计未来收入和利润将逐步加快增长，股价有望出现业绩和估值双升。

主要观点

• 产品开发模式转变：公司从跟随市场转向引入国外畅销产品，如日本ORIHIRO的“啵乐冻”，通过买断设备或建立合资公司的方式构建竞争壁垒。
• 新产品啵乐冻：具备差异化卖点，包括帮助消化、减肥功效、食用安全，价格定位高端，预计市场容量超过10亿元。
• 传统产品改善：公司加强品质管理，提升传统炒货产品的竞争力，同时通过系列化产品拉动销售。
• 收购兼并策略：公司计划收购江苏小康，丰富产品品类，提升市场占有率。
• 新管理层执行力提升：引入职业经理人和专业机构，优化激励机制，加强渠道管理，提升公司整体运营效率。
• 盈利改善预期：预计四季度毛利率将回升，带动业绩改善，2013-2015年EPS分别为0.84元、1.10元、1.40元，目标价分别为25元和33元。

关键信息

产品创新与市场定位

• 啵乐冻作为公司新引入的产品，具备健康功能和差异化卖点，其口感、包装、价格均优于传统果冻。
• 公司通过引入国外成功产品经验，提升新品推广成功率。

市场与财务数据

• 当前股价为18.11元，6-12个月目标价25元。
• 营收与净利润预计在2013-2015年分别增长至3053亿元、371亿元和472亿元，毛利率预计从29.5%提升至32.6%。
• 品牌估值指标显示，P/E从21.57倍降至12.97倍，P/B从2.33倍降至1.76倍，EV/EBITDA从12倍降至7倍。

市场与行业分析

• 日本健康食品市场成熟，特定保健食品占主导，整肠类食品销量最高，中国具备类似消费基础。
• 果冻市场容量大，预计2013年市场规模超过50亿元，健康果冻市场份额持续提升。
• 品牌竞争格局显示，果冻行业呈现垄断竞争，前五大品牌占据48%市场份额。

经营改善

• 新管理层提升执行力，优化资源配置，提高经销商集中度，严惩窜货行为。
• 通过引入职业经理人和专业机构，改善激励机制，强化品牌管理。
• 加强现代渠道控制，提高终端陈列质量，提升单店销售表现。

风险提示

• 销售不达预期
• 费用投入超预期
• 原料价格降幅不达预期

财务预测

总结

洽洽食品通过产品创新、品质提升、渠道优化及管理改善，正在经历业绩和估值的双重提升。公司未来持续引入海外成熟产品，有望获得市场认可。尽管存在市场担忧，但公司通过差异化策略和执行力提升，正逐步消除投资者疑虑，值得重点关注。