20180315-西南证券-洽洽食品-002557.SZ-业绩反转元年_国民零食巨头_重新起航_14页_2mb

洽洽食品（002557）2018年业绩反转分析总结

核心内容

洽洽食品作为国民零食品牌，2018年迎来业绩反转元年，预计收入和利润将实现显著增长。报告指出，公司通过产品结构优化、新品推出、市场拓展及内部机制改革，已实现业绩的稳步提升。公司基本面调整到位，业绩拐点已至，未来增长动力强劲。

主要观点

1. 业绩反转：2018年公司收入和利润增速均超过20%，对应估值仅为20倍，安全边际较高。
2. 瓜子业务稳定增长：老品止滑、新品放量，瓜子业务有望维持10%以上增速，蓝袋系列增速可达30%以上。
3. 每日坚果快速放量：作为第二品类，每日坚果具备高增长潜力，预计18年销售额可达5亿元。
4. 内部改革成效显著：通过事业部制改革、BU模式、阿米巴经营等，激发员工积极性，提升公司运营效率。
5. 品牌重塑与营销创新：公司品牌定位年轻化、营销模式创新，成功打造“艾塔”IP，吸引新一代消费者。

关键信息

业绩预测

• 2018年收入预计为43.3亿元，同比增长20.6%
• 2019年收入预计为51.5亿元，同比增长18.8%
• 归母净利润：2018年预计4亿元，同比增长26%；2019年预计4.92亿元，同比增长22.8%
• EPS：2018年0.79元，2019年0.97元

财务指标

• 营业收入：2016年35.13亿元，2017年35.95亿元，2018年43.34亿元，2019年51.50亿元
• 归母净利润：2016年3.59亿元，2017年3.23亿元，2018年4.07亿元，2019年4.99亿元
• EPS：2016年0.70元，2017年0.63元，2018年0.79元，2019年0.97元
• PE：2016年22.72倍，2017年25.25倍，2018年20.05倍，2019年16.32倍
• PB：2016年2.65倍，2017年2.62倍，2018年2.49倍，2019年2.36倍
• EV/EBITDA：2016年15.09倍，2017年16.29倍，2018年13.74倍，2019年11.66倍

瓜子业务

• 市场规模约300-400亿元，洽洽市占率约10%，包装瓜子市占率超50%
• 蓝袋系列（山核桃、焦糖口味）销售额达5.5亿元，增速超100%
• 传统老品在17年9月后止跌回升，18年Q1增速提升
• 市场拓展及渠道下沉是未来增长的关键

每日坚果

• 每日坚果为新品类，营养均衡，市场前景广阔
• 2017年销售额达1.8亿元，预计2018年将拓展至50个城市
• 每日坚果有望成为公司第二增长点，预计18年销售额达5亿元

内部改革

• 事业部改制、BU模式、阿米巴经营理念等改革措施显著提升公司运营效率
• 员工持股计划绑定高管与员工利益，提升团队稳定性
• 销售机制改革、电商物流产业园建设等举措增强公司市场竞争力

风险提示

1. 食品安全风险
2. 传统产品继续下滑风险
3. 每日坚果增速或不及预期风险

估值与投资建议

• 给予2018年25倍估值，对应目标价20元
• 维持“买入”评级

附录

• 财务预测与估值数据
• 管理层改革与产品创新时间表
• 品牌与营销策略变化

图表目录

• 图1：公司2012年起营业收入增长情况
• 图2：公司2012年起归母净利率增长情况
• 图3：公司2012年起瓜子收入情况
• 图4：洽洽海外市场收入增速
• 图5：公司2015年起坚果收入情况
• 图6：洽洽每日坚果，营养均衡
• 图7：洽洽萌系风格包装展示
• 图8：洽洽部分成功的营销案例