20181115-安信证券-洽洽食品-002557.SZ-两次变革回顾_逐步走出估值洼地_7页_685kb
报告摘要
洽洽食品（002557.SZ）总结
核心内容回顾
洽洽食品自2015年至2018年以来经历了两次重大变革，逐步走出估值洼地。公司通过事业部制改革和品牌战略升级，实现了产品创新与市场拓展的双重突破。
事业部制改革
- 改革时间：2014年底启动，2015年1月正式运行。
- 架构调整：从原来的总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部，转变为五大产品事业部（国葵、炒货、坚果、焙烤）和一个销售事业部。
- 考核机制：销售事业部侧重销售规模，辅以内部PK机制，有效提升经营效率。
- 激励措施：提高新品研发和推广奖励，实行阿米巴机制，激发员工积极性。
- 效果：2015年-2016年上半年，公司营收和利润增长表现较好；2017年蓝袋瓜子成为爆款，含税销售达5.3亿元，同比增长一倍以上。
品牌战略升级
- 战略伙伴：引入里斯中国作为战略咨询合作伙伴，明确品牌和品类战略。
- 战略目标：聚焦“瓜子+坚果”百亿战略，其中坚果目标为40亿元。
- 产品创新：推出“每日坚果”小黄袋，强调新鲜战略，采用冷链运输、低温清洗、充氮包装等手段提升产品力。
- 营销策略：尝试互动式、植入式营销，提升品牌影响力。
主要观点
- 机制改革与产品创新共振：事业部制改革和品牌战略升级是公司业绩提升的关键。
- 销售增长与利润提升：2018年Q3业绩超预期，营收增长13.78%，净利润增长近50%，主要得益于毛利率提升。
- 估值提升：公司估值自2018年9月战略发布后逐步提升，2018年WIND一致预期下市盈率已达到23x-24x，较上市初期有明显改善。
- 未来增长预期：预计2018-2019年每股收益分别为0.82元、1.01元，6个月目标价为22.50元，相当于2019年1.0倍PE。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 3,513.0 | 3,602.7 | 4,134.2 | 4,573.8 | 5,052.3 |
| 净利润（百万元） | 359.0 | 321.7 | 416.1 | 510.5 | 606.3 |
| 每股收益（元） | 0.70 | 0.63 | 0.82 | 1.01 | 1.20 |
| 每股净资产（元） | 5.82 | 6.04 | 6.30 | 6.61 | 6.95 |
| 市盈率（倍） | 27.2 | 30.2 | 23.1 | 18.9 | 15.9 |
| 市净率（倍） | 3.3 | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.7 |
| 净利润率 | 10.1% | 8.9% | 10.1% | 11.2% | 12.0% |
| ROE | 12.0% | 10.4% | 13.0% | 15.2% | 17.2% |
| ROIC | 9.8% | 9.4% | 11.0% | 14.2% | 16.3% |
| 股息收益率 | 2.1% | 2.6% | 3.0% | 3.6% | 4.5% |
估值与投资建议
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：6个月目标价为22.50元，对应2019年1.0倍PE。
- 股价表现：截至2018年11月14日，股价为19.00元，12个月内价格区间为13.40-19.50元。
风险提示
- 提价红利不达预期：提价效应可能不及预期，影响未来业绩。
- 坚果竞争加剧：坚果品类竞争可能影响销售成长和毛利率提升。
总结
洽洽食品通过事业部制改革和品牌战略升级，有效提升了内部运营效率与产品创新能力，推动了“蓝袋”瓜子和“每日坚果”小黄袋的快速增长，逐步走出估值洼地。公司未来在瓜子和坚果两个主干品类的持续投入和市场拓展，有望实现更高的营收和利润增长。当前估值水平较合理，具备一定的投资价值，但需关注提价效果及坚果市场竞争情况。
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