债券专题：固定收益策略研究报告，关注复工进程对债市的影响世纪证券-19页_1mb

宏观经济与债市影响分析报告总结

核心内容概述

本报告由世纪证券研究所发布，分析了2020年2月12日复工进程对债市的影响。在新冠疫情背景下，复工进程成为影响经济与债市的关键因素，报告从疫情拐点、复工数据跟踪、资金面与利率走势、信用债市场变化等多个维度展开分析，提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 疫情拐点已现，复工进程成关键

• 多项指标（如非湖北地区医学观察人数、确诊人数、治愈人数）显示疫情已出现阶段性拐点。
• 复工顺序为：返程—隔离—返工，返程客运数据是复工的领先指标。
• 复工对疫情的影响观测窗口在2月15日-22日，若复工对疫情有负面影响，债市波动可能加大。

2. 复工进程对债市的双重影响

• 经济影响：复工节奏加快有助于缓解疫情对经济的拖累，推动利率上行；反之则可能延长经济下行压力。
• 疫情风险：复工可能增加人员流动与聚集，从而提高疫情传播风险，引发市场恐慌情绪。

3. 复工进程的三大关键变量

• 返程客运数据：2月9日出现阶段性小拐点，但同比水平仍较低，需密切关注其变化。
• 工业品数据：日均耗煤量仍在探底，螺纹钢与PTA库存大幅上升，价格下跌，反映中下游复工延迟。
• 复工对疫情的影响：2月15日-22日为关键观测窗口，需评估复工对疫情扩散的潜在影响。

关键信息总结

1. 经济预测数据（一致预期）

2. 复工进程跟踪

（1）客运数据

• 全国当日发送旅客数量从2月9日起出现阶段性小拐点，但同比仍大幅下滑（-85%）。
• 2月9日为返程拐点，2月15日-22日为复工对疫情影响的观测窗口。

（2）工业数据

• 日均耗煤量持续探底，仅为节前的50%。
• 螺纹钢、PTA库存大幅上升，价格下跌，反映中下游复工延迟导致的供需错配。
• 高炉开工率、螺纹钢产量均出现一定程度下滑。

3. 债市跟踪

（1）资金面

• 央行通过公开市场操作释放宽松信号，流动性充足，回购利率显著下行。
• 2月20日LPR及后续MLF利率可能继续下调。

（2）利率债

• 疫情与宽松政策双重作用下，利率普遍下行，短久期品种下行幅度更大。
• 10年期国债与国开债收益率持续走低，期限利差走阔。

（3）信用债

• 信用债净融资额为负，融资承压，信用利差上行。
• 城投债与中短票据信用利差扩大，需警惕信用风险。
• 部分企业主体评级下调，如新华联控股、康美药业、江苏爱康科技等。

投资策略

1. 总体策略

• 债市仍有机会，但需注重交易安全边际。
• 若复工节奏加快，利率可能大幅反弹，建议采用高频交易择机建仓。

2. 重点关注方向

• 复工对疫情的影响：2月15日-22日为关键观测窗口。
• 工业数据拐点：需持续跟踪日均耗煤量、工业品产量、库存与价格变化。
• 信用债风险：关注复工优先级较低的行业与企业的现金流情况，防范信用风险。

3. 转债策略

• 当前股市情绪乐观，转债估值偏高，建议适当减仓，择机入市。

风险提示

• 复工节奏超预期
• 经济超预期上行
• 货币政策放松不及预期

分析师信息

• 分析师：冯乐宁

  • 执业证书号：S1030511010001
  • 电话：0755-83199599
  • 邮箱：fengln@csc.com.cn

• 研究助理：陈江月

  • 电话：0755-83199599
  • 邮箱：chenjy@csc.com.cn

免责声明

本报告信息来源于公开合规渠道，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成对证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出决策并承担相应风险。未经授权，不得复制、转载或修改本报告内容。