20180408-东吴证券-宏观利率周报_大豆加税会开启通胀之门__13页_1mb

报告摘要

大豆加税对通胀及宏观经济的影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年4月初中美贸易战背景下，对美国大豆加征关税可能对国内物价及整体经济的影响。重点探讨了大豆价格变化对CPI的传导机制，并结合实体经济和市场流动性情况，评估了潜在的通胀压力。

主要观点

大豆加税对国内豆价的影响：
- 加征25%关税理论上会导致国内大豆价格上涨6.9% - 23%。
- 在中性假设下，考虑到美豆价格和市场份额的下降，预计国内大豆价格上涨不超过10%。
- 若美豆价格上涨23%，其他来源大豆不变，则国内大豆价格上涨6.9%。
大豆价格上涨对CPI的影响：
- 大豆价格通过三种途径影响CPI：豆油、干豆类及豆制食品、豆粕作为饲料。
- 各途径的影响弹性分别为0.25%、0.4%、0.65%，合计约1.3%。
- 在中性假设下，若国内大豆价格上涨10%，预计CPI同比读数提高0.13个百分点。
- 全年CPI中枢预计不会超过2.6%，因此市场不必过度担忧大豆关税带来的通胀压力。
实体经济观察：
- 下游：地产销售和土地供应双双下滑，30大中城市商品房成交面积环比下降19.6%，100大中城市土地成交面积环比下降25.0%。
- 中游：钢铁价格止跌回升，六大发电集团日均耗煤量下降0.40%，水泥价格持续回升。
- 上游：原材料价格和库存总体走低，工业品指数小幅下降，煤炭库存大幅下降。
- 物价：食品价格总体下跌，蔬菜、鸡蛋、猪肉价格环比分别下跌3.05%、0.91%、1.84%，水果价格小幅上涨2.80%。
流动性跟踪：
- 央行持续回笼资金，人民币汇率小幅走低，美元指数上涨。
- 货币市场利率大幅回落，隔夜SHIBOR和一周SHIBOR分别下降22bp和9bp。
- 同业存单净融资额增加，发行利率涨跌不一。
债市回顾：
- 一级市场：利率债发行量减少，国开中标利率下降。
- 二级市场：短期收益率大幅回落，国债收益率曲线整体下行。
一周要闻：
- 美国发布对华约500亿美元的征税清单，涉及多个行业。
- 中国对原产于美国的106项商品加征25%关税，包括大豆、汽车、化工品等。
- 国务院推出五项措施降低涉企成本，全年预计减轻企业负担3,000多亿元。
- 特朗普指示增加对华1,000亿美元关税的考虑。