20180410-申万宏源-农林牧渔行业深度研究_基于对大豆价格_种植结构及CPI传导的测算_详细解析大豆加征关税的影响_19页_1mb

大豆加征关税影响分析总结

核心内容

2018年4月4日，中国宣布对美国的106项商品加征关税，其中包括大豆，标志着中美贸易摩擦的升级。此次加征关税将对大豆及相关产品价格产生显著影响，并进一步引发全球大豆产业链及种植结构的调整。

主要观点

• 中美大豆贸易依存度高：中国是全球最大大豆消费国，自给率仅15%，进口依存度高达85%，其中34%来自美国。美国是全球最大大豆生产国，出口依存度为50%，55%出口至中国，2017年中美大豆贸易金额高达139亿美元。
• 关税影响价格：对美国大豆加征25%关税后，预计到岸完税价将从3300~3400元/吨上升至4100元/吨左右，进口成本增加约700元/吨，涨幅约22%。南美大豆因成本优势，竞争力将增强，可能部分替代美国大豆。
• 产业链传导：大豆价格上涨将带动豆粕、豆油价格上涨，进而影响饲料、畜禽、肉类等价格，最终传导至CPI。预计大豆价格上涨1个百分点，将拉动CPI上涨约0.0207%；极端情况下，若大豆价格上涨25%，则对CPI的拉动作用约为0.52%。
• 种植结构变迁：中国将增加大豆种植面积，压缩玉米、花生等作物种植面积。长期来看，全球大豆种植结构将向南美转移，尤其是巴西和阿根廷。阿根廷大豆库存高，短期内可能增加对华出口，但受制于出口税政策，无法完全替代美国大豆。
• 投资机会：建议关注大豆种植、贸易、压榨全产业链相关企业，如北大荒、京粮控股等。同时，其他油脂板块如西王食品（玉米油）、道道全（菜籽油）等也可能受益。

关键信息

大豆价格与成本测算

• 关税影响：对美国大豆加征25%关税后，预计到岸完税价将提高至4100元/吨左右，较原价上涨约22%。
• 进口成本：美豆进口成本增加约700元/吨，而南美大豆因成本较低，仍具竞争力。
• 国产大豆：国产大豆价格预计上涨至3300~4100元/吨之间，具体取决于南美大豆价格走势。

产业链传导

• 粮食：大豆价格上涨1pct，粮食均价上涨0.2%，传导至CPI提高0.00334%。
• 豆制品：大豆价格上涨1pct，豆制品价格预计上涨0.8%，传导至CPI提高0.004%。
• 油脂：豆油价格上涨1pct，油脂均价上涨0.45%，传导至CPI提高0.00294%。
• 畜禽肉类：豆粕价格上涨1pct，畜禽肉类价格预计上涨0.26%，传导至CPI提高0.01%。
• 合计：大豆价格上涨1pct，CPI变动约0.0207%；若上涨25%，CPI拉动约0.52%。

种植结构变化

• 国内：大豆种植面积有望增加，压缩玉米种植面积，对玉米价格有支撑作用。
• 国际：南美（尤其是阿根廷）大豆库存高，短期内可能增加对华出口，但受出口税限制，无法完全替代美国大豆。巴西和阿根廷大豆种植面积或将进一步扩大，全球大豆种植结构将向南美转移。

风险提示

• 政治风险：中美贸易摩擦可能持续，影响大豆贸易及价格。
• 自然灾害风险：全球大豆主产区可能受气候影响，影响产量及供应。

关键数据与图表

• 全球大豆消费结构：中国占比约32%。
• 全球大豆生产结构：美国、巴西、阿根廷是主要生产国。
• 全球大豆出口结构：巴西和美国为主要出口国。
• 全球大豆进口结构：中国为最大进口国，进口量占全球贸易量的约65%。
• CPI构成：食品CPI占比约30%，其中粮食、干豆类及豆制品、油脂、肉类等占比约6.98%。

投资建议

• 相关上市公司：北大荒（大豆种植）、京粮控股（大豆压榨）、西王食品（玉米油）、道道全（菜籽油）等。
• 关注行业：饲料业、动物保健、生猪疫苗等，如海大集团、通威股份、中牧股份、牧原股份、温氏股份等。

结论

大豆加征关税将对国内产业链产生深远影响，短期内推升大豆及相关产品价格，长期改变全球种植结构。建议关注相关产业链企业及替代品行业，同时注意政治与自然灾害等风险因素。