农林牧渔行业：基于对大豆价格、种植结构及CPI传导的测算，详细解析大豆加征关税的影响-20180410-申万宏源-19页-1mb

大豆加征关税影响分析总结

核心内容概述

2018年4月4日，中国对美国加征关税，其中包括大豆，标志着中美贸易摩擦升级。中国是全球最大的大豆消费国，自给率仅15%，进口依存度高达85%，其中34%的大豆进口来自美国。美国是最大的大豆生产国，出口依存度为50%，其中55%出口至中国，2017年贸易金额达139亿美元。此次加征25%关税将显著推高大豆及相关产品的价格，影响大豆产业链的各个环节，并对CPI产生一定的传导作用。

主要观点

• 关税影响：加征25%关税将使美豆到岸完税价由约3300-3400元/吨提升至约4100元/吨，上涨幅度约22%。这将削弱美豆在全球市场的竞争力，同时提升进口成本。
• 产业链影响：大豆价格上涨将带动豆粕、豆油等压榨产品的价格上涨，进而可能影响饲料成本和畜禽价格。建议关注大豆种植、贸易、压榨全产业链的投资机会。
• 替代来源：短期内，中国可能增加对阿根廷和巴西大豆的进口，以部分满足需求。长期来看，全球大豆种植结构可能向南美转移，国内大豆种植面积或将增加，压缩玉米等作物的种植空间。
• CPI传导：大豆价格上涨将通过粮食、豆制品、油脂、肉类等传导至CPI。根据测算，大豆价格上涨1个百分点，将使CPI上涨约0.0207%。极端情况下，大豆价格上涨25%，则对CPI的拉动作用约为0.52%。

关键信息

大豆贸易现状

• 中国是全球最大的大豆进口国，2017/18年进口量约为9700万吨，占全球贸易量的65%。
• 美国和巴西是主要的出口国，出口量分别为5620万吨和7050万吨，占全球贸易量的37%和47%。
• 阿根廷大豆库存量约为3120万吨，占全球库存的44%，是重要潜在替代来源。

大豆价格上涨对CPI影响测算

• 粮食：大豆价格上涨1pct，传导至粮食CPI上涨0.2%，最终影响CPI约0.00334%。
• 干豆类及豆制品：大豆价格上涨1pct，豆制品价格预计上涨0.8%，传导至CPI约0.004%。
• 油脂：大豆价格上涨1pct，油脂价格上涨0.225%，传导至CPI约0.00294%。
• 畜禽肉类：大豆价格上涨1pct，畜禽肉类价格预计上涨0.2609%，传导至CPI约0.01%。

大豆产业链价格联动

• 大豆价格与豆粕价格相关系数约为85%，与豆油价格相关系数约为50%。
• 豆粕和豆油是大豆加工的主要产品，价格变动将直接影响饲料成本和畜禽养殖利润。

风险提示

• 政治风险：中美贸易摩擦可能持续，影响大豆进口政策及市场预期。
• 自然灾害风险：全球大豆产量可能受到天气等自然灾害影响，影响供应及价格波动。

投资建议

• 大豆种植：关注北大荒等企业，受益于国内大豆种植面积的增加。
• 大豆压榨：京粮控股等企业可能因进口成本上升而受益。
• 替代品：西王食品（玉米油）、道道全（菜籽油）等油脂类企业可能受益于豆油价格上涨。
• 饲料与养殖：饲料价格上升可能影响养殖利润，建议关注海大集团、新希望等饲料企业。
• 动物保健：疫苗板块（如中牧股份、生物股份）可能受益于养殖业成本上升。

长期趋势

• 随着中国减少对美国大豆的依赖，全球大豆种植结构或将向南美转移。
• 美国大豆出口量可能下降，全球大豆话语权向南美转移。
• 中国国内大豆种植面积可能增加，玉米等作物种植面积可能缩减。

图表与数据支持

• 图1至图23展示了全球大豆消费、生产、出口、进口结构及CPI构成。
• 表1至表8提供了关税税率、大豆供需数据、进口结构及CPI影响测算等关键数据。

结论

大豆加征关税将对国内大豆产业链带来显著影响，推升价格并带动相关产品涨价。短期来看，可能对饲料和养殖业造成一定压力，但部分企业可能受益于成本上升和行业结构调整。长期来看，全球大豆种植结构可能向南美转移，中国大豆进口来源或将发生变化，同时国内种植面积有望增加。整体而言，对CPI的影响有限，但需关注政策变化及市场供需动态。