大豆进口关税调整对调味品企业成本影响几何_6页_620kb

中性：调味品行业点评——大豆进口关税调整对调味品企业成本影响分析

一、核心内容

本报告分析了2018年大豆进口关税调整对调味品行业的影响，重点探讨了对酱油企业成本及毛利率的潜在影响，并提出了调味品企业可能的应对措施。报告指出，尽管大豆进口关税上调可能带来成本压力，但对调味品企业的实际影响有限，且可能推动行业集中度提升。

二、主要观点

1. 大豆行业现状

• 我国大豆年需求量约1亿吨，进口占比超过80%。
• 美国是主要进口来源，占比约30%-40%，按35%测算。
• 大豆主要用于生产豆油和豆粕，其中约1/5用于豆油，其余用于豆粕及发酵制品。

2. 关税调整对大豆及豆粕价格影响

• 美国进口大豆完税后价格将上涨约23.2%。
• 大豆行业整体价格涨幅预计在6.8%-23.2%之间，取决于其他地区大豆价格变动情况。

3. 调味品企业成本影响分析

• 酱油企业成本受大豆/豆粕价格影响较大，而海天味业和中炬高新主要使用国产原料，因此受影响较小。
• 在极端乐观假设下，海天味业和中炬高新毛利率几乎不受影响；在极端悲观假设下，毛利率下降幅度在0.7-3.0pct之间。

4. 调味品企业应对措施

• 增加对其他国家（如巴西、阿根廷）大豆的进口量。
• 通过套期保值等方式提前锁定成本。
• 提价对冲成本压力，调味品需求偏刚性，提价对销量影响有限。

三、关键信息

1. 大豆进口关税调整细节

• 原关税为3%，调整后为28%。
• 进口环节增值税由11%下调至10%，因此完税后价格提升幅度为23.2%。

2. 大豆/豆粕价格影响测算

• 乐观假设：除美国外，其他国家及国产大豆价格不变，行业均价上浮约6.8%。
• 悲观假设：其他国家及国产大豆价格同步上涨，行业均价上浮约23.2%。

3. 调味品企业成本结构

• 海天味业：大豆/豆粕成本占比约19%，吨成本上涨幅度为1.3%-4.4%。
• 中炬高新：大豆/豆粕成本占比约22%，吨成本上涨幅度为1.5%-5.1%。

4. 毛利率变化预测

• 海天味业：毛利率变化幅度为0.7%-2.4pct。
• 中炬高新：毛利率变化幅度为0.9%-3.0pct。

5. 实际影响分析

• 广东省酱油企业主要使用国产大豆/豆粕，因此在乐观假设下，成本不会受到关税调整影响。
• 考虑到调味品企业产品结构升级、生产效率提升，实际成本上涨影响将远小于理论测算结果。

四、结论

• 大豆/豆粕价格上涨对调味品企业成本影响温和可控，不会造成重大冲击。
• 优质调味品龙头（如海天味业、中炬高新）具备较强的成本消化能力，可通过提价、套期保值等方式缓解压力。
• 成本上涨可能加速行业集中度提升，继续看好调味品行业龙头表现。

五、附表摘要

表1：美国进口大豆价格变化幅度测算

表2：大豆价格上涨对调味品企业成本影响

表3：大豆价格上涨对调味品企业毛利率影响

六、行业展望

• 大豆进口关税调整对调味品企业成本影响有限，行业整体具备较强抗风险能力。
• 优质调味品企业有望通过多种手段消化成本压力，提升盈利能力。
• 行业集中度可能因成本压力而加速提升，建议继续关注海天味业和中炬高新等龙头企业。