轻工制造行业年度策略：_把握低估龙头，掘金细分成长-20231115-华泰证券-33页_1mb

把握低估龙头，掘金细分成长

核心观点

2024年，华泰研究建议从三条主线把握行业投资机会：

1. 估值有望修复的白马龙头：23年需求复苏偏弱短期拖累经营表现，但龙头企业通过降本增效和产品性价比提升，有望推动行业洗牌，提升市场份额。推荐关注欧派家居、顾家家居、晨光股份、裕同科技等。
2. 具备独立增长逻辑的成长型个股：在总需求面临压力的背景下，建议关注依托品类渗透和渠道开拓保持增长韧性的二线家居龙头、智能家居及消费轻工个股。
3. 受益于海外补库需求的出口型企业：轻工家居出口需求在24H1有望延续修复趋势，建议关注有望受益于客户补库的出口企业。

家居内贸：需求仍具韧性，把握估值修复

复盘：需求有待进一步复苏，格局优化延续，估值再回低位

2023年1-9月，家具类零售额同比增长3.1%至1081亿元，但整体仍面临需求不足压力。家居用品上市公司合计营收同比仅增长1.6%，而规上家具制造业企业营收同比下降7.8%。尽管需求复苏有限，但头部企业凭借经营优化和成本控制，利润表现优于收入。当前家居用品指数PE-FY1为19.1倍，处于2018年以来的10.1%分位，估值处于低位。

展望：需求仍具韧性，保障房贡献亮点

2024年家居需求仍具韧性，主要来自：

1. 家装需求延后释放：23年因消费信心不足导致的需求延迟有望在24年平滑释放。
2. 保交楼政策持续发力：预计24年保交楼仍将继续贡献需求。
3. 存量翻新需求提升：假设住宅在使用15年后进入翻新周期，24年将对应2000-2009年竣工住宅的翻新需求。

重点推荐

• 传统家居龙头：欧派家居、顾家家居等，估值处于低位，经营稳健。
• 新兴品类及二线品牌：索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、喜临门等，具备独立增长逻辑。

家居出口：补库需求渐起，外需有望改善

需求：去库存稳步推进，需求有望迎来拐点

2023年1-9月，家具及其零件出口额同比下降9%至464.58亿美元，沙发和床垫出口额亦呈现下滑趋势。但随着海外渠道库存逐步去化，预计23Q4起外需有望改善。

成本：原料及海运价格友好，需关注汇率变化

• 原材料价格下行：2023年1-9月，TDI、MDI、乳胶、钢价、皮革等价格同比均有下降趋势，释放盈利弹性。
• 海运成本回落：出口集装箱平均运价指数同比下降69.5%，对出口企业利润影响减弱。
• 汇率风险：美元兑人民币汇率处于高位，需关注汇率波动对出口业务的影响。

轻工消费：坚守长期价值，推荐细分龙头

文具用品：龙头估值低位，把握改善机遇

晨光股份因“双减”政策和出生率下降影响，估值回落至历史低位。经销商库存逐步去化，传统业务有望复苏，同时科力普业务和零售大店模式稳步推进，长期成长能力仍强。

个人护理：必选属性突出，国产品牌加速崛起

女性卫生用品具备必选属性和高消费者粘性，长期消费升级逻辑顺畅。国内品牌如百亚股份、恒安国际等凭借产品升级和渠道拓展，市占率持续提升，毛利率表现优于其他品类。

包装印刷：需求有待复苏，关注成本变化

需求：下游消费表现平淡，需求有待复苏

2023年1-9月，纸包装行业营业收入同比下降10.20%，但营业利润同比增长7.32%。金属包装行业营业收入同比下降2.59%，但营业利润增长5.57%。整体来看，包装行业利润表现优于收入。

成本：原料价格仍处低位，关注后续变化

2023年前三季度，纸包装及金属包装原材料价格整体同比下降，有利于盈利弹性释放。但8-9月部分原材料价格环比上涨，需关注后续成本变化对利润的影响。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 地产销售超预期下行
• 原材料价格大幅波动
• 汇率波动风险