20250429-东吴证券-巨人网络-002558.SZ-2025年一季报点评_流水延续强劲增长_积极关注新游及AI进展_3页_482kb

巨人网络2025年一季报显示，公司实现收入724亿元（yoy+394%，qoq+275%），归母净利润348亿元（yoy-129%，qoq-176%），扣非归母净利润349亿元（yoy-1045%，qoq+395%）。主要因《原始征途》小程序版买量投放及《王者征途》小程序版上线带来流水增长，但推广费用当期确认导致净利润同比下滑。截至2025Q1末，合同负债达761亿元，同比增加290亿元，环比增加128亿元，反映用户充值流水递延确认。

公司积极布局新游，包括：1）多人组队游戏《超自然行动组》已开启不删档测试，iOS免费榜与冒险游戏畅销榜排名前16/18；2）策略卡牌《代号杀》进行限量测试，尚未取得版号；3）历史题材SLG《五千年》及休闲竞技游戏《口袋斗蛐蛐》已获版号，计划择期上线。同时，公司围绕自研大模型构建AI能力，已在图像、视频、语音、文本等研发环节应用AI工具，并在《太空杀》《原始征途》中尝试AI原生玩法与智能NPC。2025年2月，公司与阿里云深化AI合作，推进算力生态建设，并参与LiblibAI融资。

盈利预测维持不变，预计2025-2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应PE为17/16/15倍。公司存量游戏流水稳健，新游持续上线有望贡献业绩增量，AI技术应用前景被看好，维持“买入”评级。风险包括老游流水超预期下滑、新游表现不及预期及行业监管政策变动。