石油化工行业专题报告：抓牢：PX结构性下跌将拉开大炼化盈利飞跃序幕！_25页_2mb

抓牢：PX结构性下跌将拉开大炼化盈利飞跃序幕！

核心内容概览

本报告分析了国内民营大炼化行业盈利模式的结构性转变，认为PX价格的结构性下跌将推动大炼化板块实现盈利飞跃。报告指出，市场对大炼化盈利的预期存在巨大偏差，主要体现在PX定价权、需求端表现及产业链利润分配等方面。

主要观点

1. 盈利预期差显著

   • 市场普遍低估了民营大炼化盈利潜力，主要体现在PX定价权的丧失、成本结构的变化以及PTA和聚酯环节的利润转移。
   • 民营大炼化盈利核心在于PX-PTA-聚酯环节，与传统三桶油的盈利模式不同。

2. PX价格结构性下跌

   • 2019-2020年PX价格将出现结构性下跌，预计降价幅度约为200-400美元/吨。
   • PX的定价权从日韩垄断转向国内，PX价格下跌将带来利润向PTA和聚酯环节转移。

3. 需求端稳健增长

   • 纺织服装需求与GDP增速高度正相关，相关系数达0.82。
   • 2019年涤纶长丝的开工率高于过去5年平均水平，库存天数显著下降，显示需求端表现优于历史最低水平。

4. PTA产能有序释放

   • PTA产能由无序扩张转向有序投放，龙头企业具备更强的议价能力。
   • 2019年新增PTA产能预计可完全消化下游需求，龙头企业将优先释放产能以实现利润最大化。

5. 行业评级与投资策略

   • 对石油加工行业维持“看好”评级，认为四大民营巨头将受益于盈利结构的转变。

关键信息

PX结构性下跌原因

• 定价权转移：日韩垄断定价模式将被打破，PX价格将回归大宗原料商品的强竞争属性。
• 产能过剩：国内新增PX产能预计达1250万吨/年，占2018年国内PX需求的50%以上，冲击现有供给格局。
• 成本下降：民营大炼化PX装置具备规模效应，成本显著低于日韩，预计每吨PX成本下降。

需求端分析

• 纺织服装需求：与GDP增速高度正相关，即使在GDP增速放缓的情况下，仍保持正增长。
• 库存与开工率：2019年涤纶长丝开工率显著高于过去5年平均水平，库存天数明显下降，显示需求强劲。

PTA环节盈利预期

• 定价权增强：PTA龙头企业在摆脱日韩PX垄断后，议价能力显著增强。
• 产能优化：PTA产能由无序投放转向有序释放，2019年新增产能可完全消化需求。
• 利润转移：PX价格下跌将导致PTA和聚酯环节利润显著提升，尤其是PTA环节将受益于价格差扩大。

技术与成本优势

• PX技术：国内已掌握部分核心技术，如连续逆流重整技术，打破日韩技术垄断。
• 成本优势：民营大炼化具备运输成本和规模优势，PX自给率提升将显著降低成本。

产业链分析

风险因素

1. 大炼化投产不及预期：可能导致盈利不及预期。
2. 宏观经济下滑：影响聚酯需求端表现。
3. 油价波动：受地缘政治和厄尔尼诺现象影响。
4. 产业链产能变动：PX-PTA-PET环节产能变动可能带来不确定性。

行业评级与投资建议

• 行业评级：维持“看好”。
• 投资策略：关注四大民营大炼化龙头，其盈利模式将发生结构性转变，未来业绩有望显著提升。

数据与图表说明

• 图1：2003-2014 PTA-PX价差变动，显示国产替代进程。
• 图2：2003-2014 PX-石脑油价差变动。
• 图3：PTA及聚酯产能前十企业占比，显示集中度。
• 图4：GDP增速与纺织服装零售额增速，显示正相关性。
• 图5-7：POY、FDY、DTY库存天数与负荷，显示库存下降。
• 图8-9：PX进口来源与产能分布，显示日韩主导。
• 表1-9：PX、PTA、聚酯相关数据，包括价格、产能、进口出口等。

研究团队信息

• 郭荆璞：能源行业首席分析师，研究覆盖能源政策、化工、新能源等领域。
• 许隽逸：研究助理，14年石油化工研究经验，曾任职于美国能源公司。
• 陈淑娴：研究助理，金融数学与经济学背景。
• 洪英东：研究助理，清华大学博士，专注于中小企业与石油化工研究。

评级说明

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎。
• 本报告内容仅为参考，不构成投资建议。
• 信达证券不对因使用报告内容导致的损失承担责任。

结论

随着PX价格的结构性下跌，国内民营大炼化板块将迎来盈利模式的根本性转变。PX定价权回归国内，将显著降低其成本并提升PTA和聚酯环节的利润。预计2019-2020年，PX价格下降将带来利润转移，推动民营大炼化盈利飞跃。行业评级为“看好”，建议关注四大民营大炼化企业。