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杉杉股份 (600884.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

杉杉股份近期获得“买入”评级，目标价为38.00元，当前市场价格为29.45元。公司业绩表现超预期，核心业务持续增长，尤其在负极和偏光片领域表现突出。公司治理结构优化，引入战投并完善产业链布局，同时在快充和硅负极等前沿技术领域具备竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2022年第二季度：公司归母净利预计为16-17亿元，扣非归母净利13.5-14.5亿元，以中值计算，归母净利8.4亿元，环比增长4%；扣非归母净利7.85亿元，环比增长28%。
• 2022年预计归母净利润：32.8亿元，同比增长3.76%。
• 2023年预计归母净利润：42.9亿元，同比增长17.98%。
• 2024年预计归母净利润：52.4亿元，同比增长22.21%。

业务拆分

• 偏光片业务：预计2022年第二季度净利润约4.5亿元，环比增长26%。下半年有望稳定增长。
• 负极业务：预计2022年第二季度净利润约2.2亿元，环比增长48%。负极出货量预计3.8万吨，环比增长43%。吨净利0.66万元，环比增长600元/吨，主要受益于内蒙二期产能逐步释放。
• 正极业务：预计2022年第二季度权益净利润2亿元，环比增长86%。
• 电解液业务：预计贡献0.4亿元利润。
• 股权激励费用：预计2022年第二季度计提0.2亿元，母公司费用1亿元，加回后公司业务层面合计利润超8亿元，超市场预期。

技术与市场竞争力

• 快充与硅负极：公司快充产品占比超过50%，硅负极混品预计2022年出货2000吨，2023年底将新增1万吨纯品产能。
• 技术对标：快充和硅负极产品技术与行业龙头相当，竞争力增强。

治理优化

• 股权激励：公司于2022年2月发布股权激励草案，目标门槛高，彰显发展信心。
• 战投引入：负极主体引入CATL、ATL、BYD、中石油等战投，强化上下游产业链绑定。

关键信息

盈利预测

• EPS：2022年为1.52元，2023年为1.98元，2024年为2.42元。
• PE：2022年为19.4倍，2023年为14.9倍，2024年为12.2倍。

财务指标

• ROE：2022年为15.70%，2023年为18.26%，2024年为19.68%。
• P/B：2022年为2.69，2023年为2.40，2024年为2.11。
• 每股经营性现金流净额：2022年为2.03元，2023年为2.22元，2024年为2.51元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 公司产能建设不及预期
• 新客户拓展不及预期
• 股东质押、冻结风险

附录摘要

三张报表预测

• 损益表：主营业务收入、净利润等指标显著增长，尤其在2021年和2022年。
• 现金流量表：经营活动现金流净额显著提升，2022年预计为4,381百万元，2023年为4,790百万元，2024年为5,432百万元。
• 资产负债表：资产总计持续增长，负债股东权益合计稳定。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流净额等指标均呈上升趋势。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率持续提升。
• 增长率：主营业务收入、EBIT、净利润等指标增长率显著，尤其在2021年和2022年。
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款等周转天数有所改善。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等指标显示公司偿债能力增强。

投资建议评分

• 市场平均评分：1.00，对应“买入”建议。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者和投资顾问参考。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。