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杉杉股份（600884.SH）价值分析总结

核心内容概述

杉杉股份（600884.SH）是一家传统与新能源汽车业务并重的A股上市公司。2015年公司发布年报，实现营业收入43.02亿元，同比增长17.58%；归属母公司净利润6.64亿元，同比增长90.81%。公司2016年启动了近15年来首次股权融资，融资金额达34.455亿元，为公司价值增值拉开序幕。基于2016年经营性业务盈利预测和40倍估值，目标价为40.7元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 新能源汽车产业布局
   杉杉股份通过“外延+合资”策略逐步涉足新能源汽车产业链，涵盖电池pack、动力总成、整车制造、充电桩运营等环节。公司以宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司为平台，进行投资与并购，构建新能源整车平台。

2. 股权融资与资产证券化
   2016年股权融资规模超过公司上市20年来的总融资额，表明公司进入新的发展阶段。杉杉能源（正极材料子公司）已登陆新三板，实现存量资产证券化，有助于公司借助资本平台提升产业整合能力。

3. 业务结构优化
   公司剥离亏损服装业务，聚焦核心业务。2015年服装业务实现扭亏为盈，净利润约1,762.33万元。锂电材料业务出货量大幅上升，全年实现总销售量40,613吨，同比增长46.28%。

4. 盈利增长与估值
   预计2016-2018年经营性业务盈利分别为4.3亿、5.8亿、8.2亿。基于2016年盈利和40倍PE，目标价为40.7元。公司当前PE为19.9，PB为2.8，估值相对合理。

关键信息

财务数据

新能源汽车布局

杉杉股份在新能源汽车产业链多个环节布局，包括：

• 电池材料：正极材料全球出货量第一，负极材料国内第一，电解液业务国内前五。
• 整车制造：设立宁波杉杉汽车有限公司、内蒙古青杉汽车有限公司，分别投资5,000万元和1,770万元。
• 动力总成：投资宁波杉杉八达动力总成有限公司，投资3,600万元。
• 运营服务：设立宁波杉鹏投资有限公司、云杉智慧新能源技术有限公司等，布局新能源车销售、租赁、维修等服务。

正极材料业务

• 产值与盈利：2012-2015年产值从72,220万元增长至231,635.61万元，净利润从1,791万元增长至8,574.90万元。
• 研发与产能：研发投入逐年增加，2015年达81.49百万，毛利率稳定在3.7%左右。预计2016-2018年销量分别为30,000吨、50,000吨、60,000吨，毛利率逐步提升。

负极材料业务

• 产值与盈利：2012-2015年产值从59,356万元增长至89,310.06万元，净利润从7,087万元增长至5,981.10万元。
• 行业地位：负极材料业务稳居国内第二，毛利率维持在35%左右。

电解液材料业务

• 2015年亏损，预计2016年将实现小幅盈利。2016-2018年出货量分别为5,000吨、5,500吨、6,000吨，毛利率维持在30%。

估值与盈利假设

业务盈利预测

股权融资与业务发展

• 2016年股权融资34.455亿元，由杉杉控股、华夏人寿、天安财险认购。
• 募投项目包括年产35,000吨锂离子动力电池材料项目、新能源汽车关键技术研发及产业化项目等。

风险提示

• 新能源汽车行业增速低于预期。
• 公司新业务布局进展不达预期。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数跑赢基准）。

结论

杉杉股份通过股权融资和资产证券化，强化了其在新能源汽车产业链中的布局。公司正极材料业务已成全球领先，负极材料业务稳居国内第二，电解液业务有望实现盈利。未来几年，公司预计在新能源汽车业务方面实现显著增长，推动整体盈利能力提升。基于经营性业务和40倍估值，目标价为40.7元，维持“强烈推荐-A”评级。