20210321-开源证券-畅捷通-01588.HK-港股公司首次覆盖报告_小微企业SaaS龙头_云业务有望实现快速突破_23页_2mb

畅捷通（01588.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

畅捷通是用友集团旗下的小微企业SaaS企业，致力于为小微企业提供以财务服务为核心的平台服务、应用服务和数据增值服务。公司已形成“数智财税”和“数智商业”两大云业务板块，涵盖好会计、易代账、好生意、T+Cloud和智+等产品，满足小微企业在财务管理、业务管理、营销管理等方面的需求。

主要观点

• 云业务快速成长：畅捷通的云服务收入从2016年的0.09亿元增长至2019年的1.46亿元，年复合增长率达153.14%。2020年云服务收入同比增长126%，云服务收入占比提升至44%。
• 产品布局完善：公司产品线涵盖云财务、云ERP和云进销存，其中好会计在云财务市场覆盖率第一，T+Cloud在云ERP市场覆盖率第一，好生意在云进销存市场表现突出。
• 研发投入高：公司研发投入占总收入比重基本维持在30%左右，其中云服务业务研发投入占比超过90%。
• 市场潜力大：小微企业SaaS市场正处于快速发展阶段，2020年企业级SaaS市场规模达362.1亿元，预计2021年将突破533亿元，云服务市场增长空间广阔。
• 政策支持：国家政策鼓励小微企业数字化转型，推动企业上云，为畅捷通的云业务发展提供政策支持。
• 估值优势：公司PE及PS估值均低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

估值指标

云业务发展

• 云服务业务收入占比由2016年的2%提升至2019年的32%，2020年进一步提升至44%。
• 云服务业务续费率及客单价持续提升，客户生命周期价值明显改善。
• 合同负债从2017年的18.32亿元增长至2019年的1.86亿元，同比增长70.6%，验证云转型成效。

产品布局

• T+Cloud：面向商贸、工贸一体化企业的云ERP产品，具备增效、降本、安全、移动四大特性。
• 好会计：为有专职会计的小微企业量身打造的智能云财务SaaS应用，支持发票自动采集、智能归类、自动报销等功能。
• 易代账：面向代账会计和代账公司的云应用，实现在线记账、移动记账等功能。
• 好生意：为商贸类小微企业提供智能营销管理的SaaS应用，支持线上线下统一管理。
• 智+：以数据驱动的营销型业务财务一体化智能云服务产品，帮助小微企业实现智营销、快交易、敏经营、慧财务。

市场前景

• 小微企业数量庞大，信息化水平较低，疫情加速其数字化转型。
• 政策推动企业上云，云服务市场迎来发展机遇。
• 企业级SaaS市场持续增长，预计2021年市场规模将达533亿元。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着企业云服务市场活跃度提升，竞争日益激烈。
• 人才流失风险：小微企业云服务行业对高端研发人才和运营专家型人才的需求增加，人才保留成本上升。
• 宏观经济形势恶化：宏观经济波动可能影响小微企业生存和发展，进而影响公司业绩。

结论

畅捷通作为小微企业SaaS领域的领先企业，凭借完善的产品线和强大的研发投入，在云业务方面展现出强劲的增长势头。公司估值具有吸引力，PE及PS均低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。未来随着政策支持和市场需求的提升，公司有望在云服务市场实现进一步突破。