20250630-国盛证券-宏观点评_6月PMI延续反弹的背后_5页_458kb

6月PMI数据与经济分析总结

事件

2025年6月制造业PMI为49.7%（前值49.5%），非制造业PMI为50.5%（前值50.3%）。

核心观点

1. PMI数据表现：制造业PMI延续低位反弹0.2个百分点，连续第3个月处于收缩区间；非制造业PMI微升0.2个百分点，略低于季节性水平。综合PMI产出指数回升，经济扩张略有加快。
2. 驱动因素：“抢出口”持续、专项债加快发行、基数效应及5月关税缓和共同推动数据反弹。
3. 内生动力弱：制造业PMI修复斜率放缓，需求内生动能有限；地产景气低迷、出口回落，显示经济内生动能趋弱。
4. 未来展望：7月“四期叠加”（关税谈判、经济观察、存量政策落地、增量政策酝酿）。政策仍需发力，重点关注美国与中欧关税谈判进展及7月政治局会议。

分项解读

1. 供需端：供给端生产指数回暖，需求端新订单重回扩张区间，内需回升力度强于外需。
2. 贸易端：新出口订单仍处收缩区间，进口订单增长更快，内需修复支撑明显。
3. 价格与库存：原材料、出厂价格指数反弹，但PPI预计跌幅仍有扩大；库存指数回升与企业补库有关。
4. 企业与就业：大中型企业景气反弹，小企业回落，从业人员指数下行，就业压力大。
5. 服务业与建筑业：服务业景气微降，建筑业超季节性提升，基建施工进度较快。

风险提示

1. 外部环境变化（关税谈判压力下半年集中显现）。
2. 政策力度不及预期。
3. 数据统计误差。