20160616-兴业证券-2016年中期宏观经济报告_风吹草低见牛羊_40页_1mb

2016年中期宏观经济报告总结

一、外部环境分析

1.1 短期问题：英国退欧

• 英国退欧成为2016年中期的重要外部风险，金融市场开始意识到其对全球经济的影响。
• 博彩公司赔率显示退欧概率已下降，但仍存在不确定性。
• 对发达国家的冲击大于新兴市场，尤其是金融体系受到较大影响。

1.2 长期问题：全球宽松周期接近尾声

• 40年的利率下降周期可能接近尾声，引发对全球经济前景的担忧。
• 美联储面临贫富差距扩大、政策空间受限的困境。
• 欧日国家的负利率政策开始动摇金融体系的根基，系统重要性银行ROE中位数下降。
• 国债收益率曲线倒挂，全球资产估值处于较高分位数，波动率指数也处于高位。

二、中国宏观经济短期问题

2.1 “救急”刺激政策退出

• 年初以来的资产走势反映出政策退出带来的市场逻辑变化。
• 周期性行业受益于刺激政策，但随着政策转向，市场开始担忧经济下行压力。
• 固定资产投资增速和制造业投资同比数据出现波动，显示政策转向对经济的影响开始显现。

2.2 政策转向的冲击

• 政策主动引导风险释放，但短期内经济“倒逼”再次刺激的可能性较低。
• “去杠杆”成为政策基调，风险释放的概率上升。
• 供给侧改革推进中，部分行业出现“阵痛”，如亏损企业数量增加、失业人数上升、税收损失等。

2.3 数据表现

三、长期展望

3.1 资产价格分化

• 二级市场PE化、PE市场VC化趋势仍在延续。
• 资产价格反映市场对长期基本面的判断，估值已高但业绩尚未完全兑现。

3.2 产业集中化与研发投入

• R&D支出显示产业集中化趋势，大中型企业研发投入占比上升。
• 高等教育入学率和劳动力供需结构变化显示中国正处于转型期。

3.3 中国转型期的阶段对比

• 当前中国处于类似日本、韩国转型期的中段，R&D支出/GDP和高等教育入学率等指标接近其转型期的水平。
• 传统行业（如钢铁）开始收缩，但“加法”部分进展顺利，“减法”部分推进滞后。

3.4 资产配置建议

• 宏观层面无明显趋势，需关注预期修正。
• 市场应从“仰望星空”转向“脚踏实地”，注重结构和微观层面的变化。

四、总结

4.1 国内情况

• 刺激政策退出：市场开始感受到政策退出的冲击，经济进入转型期。
• 不确定性增加：政策引导风险释放带来不确定性，但基本面尚未差到需要政府再次出手。
• 支撑力减弱：短期内基本面对金融市场的支撑面临“青黄不接”的风险。

4.2 海外情况

• 英国退欧风险：虽然退欧概率低于50%，但若发生将对全球经济造成冲击。
• 货币政策周期：全球40年宽松周期接近尾声，引发对货币政策调整的担忧。

4.3 中长期展望

• 转型期的挑战：第一波热情过去，需更加务实的资产配置策略。
• 基本面正面变化：传统行业收缩，新兴产业增长，研发支出上升，显示经济结构优化。
• 资产配置建议：从宏观趋势转向结构性机会，注重微观层面的行业变化。

五、重要声明

• 兴业证券系列报告的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

分析师：王涵
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