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人民币汇率急贬，未来怎么走？总结

核心内容

本文主要分析了人民币对美元汇率持续贬值的原因及未来走势，并探讨了政策对汇率的容忍底线以及汇率变动对股市和债市的潜在影响。

主要观点

• 人民币对美元汇率持续贬值：2022年以来，人民币对美元汇率经历了两轮快速贬值，对欧洲货币则以升值为主。贬值主要由中美经济和通胀周期错位导致的政策周期错配所驱动。
• “美紧中松”的货币政策态势：美国将继续收紧货币政策，而中国则维持宽松，人民币对美元汇率的贬值压力仍未完全释放。
• 政策容忍底线提高：由于国内稳增长和保就业压力较大，人民银行对人民币汇率的容忍底线有所提高，但若贬值压力超出预期，不排除再次使用远期售汇风险准备金、逆周期因子等工具进行调节。
• 汇率对股市和债市的影响有限：汇率变动主要通过跨境资本流动间接影响金融市场，但不会直接影响股市和债市。历史上，汇率贬值期间股市多被压制，债市则多呈现下行趋势。

关键信息

焦点一：中美周期错位驱动人民币对美元汇率持续贬值

• 人民币对美元汇率持续贬值，对欧元等货币保持升值。
• 2022年人民币对美元贬值幅度达 7.42%。
• 贬值主要发生在两个区间段：3月26日至5月17日，以及8月15日至今。
• 中美经济和通胀周期错位，导致政策周期分化，推动中美利差倒挂和资本外流。

焦点二：人民币对美元汇率会再次破7吗？

• “美紧中松”趋势将持续：美联储可能在年内剩余的三次FOMC会议上继续加息，而中国货币政策则倾向于宽松。
• 贬值压力仍未释放：若国内疫情或房企违约风险继续蔓延，美元兑人民币中间价可能突破7.0。
• 政策空间有限：央行对汇率的容忍底线提高，但若压力过大，仍可能采取政策干预措施。

焦点三：政策对汇率的容忍底线在哪里？

• 人民币汇率在合理均衡水平上的双向波动符合政策取向。
• 央行在“8·11”汇改后，对汇率管理经历了三轮政策调整，其中美元兑人民币中间价7.0是央行的容忍底线。
• 2022年央行调降外汇存款准备金率300个基点，释放流动性以缓解贬值压力。
• 若贬值压力超出容忍底线，可能再次引入远期售汇风险准备金、逆周期因子等政策工具。

焦点四：人民币汇率破7后市场会如何反应？

• 汇率、股市和债市均是经济和政策周期的结果，汇率不会直接影响股市和债市。
• 在人民币贬值期间，陆股通资金净流入减少甚至转负，境外投资者持股占比较高的行业可能面临回调压力。
• 债市方面，汇率贬值通常伴随经济基本面承压，中债收益率倾向于下行，境外减持压力对中债收益率影响有限。

风险提示

1. 政策落地不及预期。
2. 国内疫情超预期大规模反弹。

分析师信息

• 高瑞东
  执业证书编号：S0930520120002
  联系方式：010-56513108
  邮箱：gaoruidong@ebscn.com

• 刘文豪
  执业证书编号：S0930521070004
  联系方式：021-52523802
  邮箱：liuwh@ebscn.com

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