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光期研究 - 有色策略周报（2025年4月6日）

铜

核心内容

• 宏观面：美国对进口商品全面加征关税，中国被列为34%高税率对象，引发全球供应链重构担忧，贸易冲突升级。市场对全球经济衰退风险定价上升。尽管美国3月非农数据强劲，但市场对降息预期不降反升，预计年内降息4次概率达50%。美联储主席鲍威尔表示联储不会急于调整货币政策。
• 基本面：铜精矿紧张情绪再现，TC报价持续下降，成为基本面的强支撑因素。国内电解铜产量环比略降，但同比上升。进口精铜量同比下降，但废铜进口量环比上升。国内精炼铜社会库存下降，保税区库存上升。全球铜显性库存小幅增加，但LME库存下降，Comex库存上升。
• 观点：美对等关税落地后，铜价大幅回调。当前铜价仍受流动性风险和市场恐慌影响，但基本面支撑仍在。建议在71000~73000元/吨之间逐步布局多单，止损位68000~70000元/吨。关注美股及LME铜非亚洲盘走势。

主要观点

• 美国关税政策对铜价影响是长期的，而非短期。
• 铜精矿紧张、内外库存去化、国内旺季及补库预期可能成为价格支撑。
• 市场恐慌性宣泄后，存在逢低布局机会，尤其对下游用铜企业。

关键信息

• 资金层面：COMEX铜总持仓减少，非商业净多持仓减少；LME铜总持仓增加，净多持仓增加；SHFE铜总持仓减少，净空持仓增加。
• 升贴水：国内平水铜报价由贴水升至升水，LME铜升贴水由贴水降至贴水。
• 铜精矿：进口TC报价下降，智利+秘鲁产量环比增加，国内产量同比略有增加。
• 精铜：国内3月电解铜产量环比上升，4月预估产量环比略降。国内精铜净进口量同比下降，社会库存下降，保税区库存上升。
• 废铜：精废价差下降，废铜进口量环比上升。
• 下游：铜加工行业开工率逐步恢复，企业库存天数下降，消费商库存/冶炼厂库存比值下降。
• 供需平衡：3月国内铜表观消费预期同比略增，实际消费预期同比大幅上升。

氧化铝&电解铝

核心内容

• 宏观面：市场情绪偏弱，贸易风险计价加码。国内下游需求回暖，但受宏观消息压制。
• 基本面：氧化铝供应量下降，需求维持高位，库存增加。电解铝供应量上升，需求维持高位，库存去化。
• 观点：氧化铝过剩压力未解，短期偏弱，建议逢高布空。电解铝易涨难跌，关注云南复产进度。国内以旧换新政策效果明显，4月国网订单集中出货，有望加速去库。

主要观点

• 氧化铝过剩压力仍存，短期偏弱，以逢高布空为主。
• 电解铝库存去化，需求回暖，易涨难跌格局不变。
• 国内以旧换新政策助力需求启动，有望加速去库。
• 美国关税政策对铝价影响需关注。

关键信息

• 供应：4月国内冶金级氧化铝产能下降，产量环比下滑；电解铝产能上升，产量环比略降。
• 需求：下游开工率上调，铝型材、线缆、板带、箔等板块开工率上升。
• 库存：氧化铝交易所库存累库，社会库存回升；电解铝交易所库存去库，社会库存下降。
• 价差：氧化铝现货升贴水扩大，电解铝现货由贴水转为平水。
• 加工费：铝棒加工费稳中有升，铝杆加工费持稳。
• 成本利润：氧化铝和电解铝利润区间扩大。

镍&不锈钢

核心内容

• 宏观面：美国关税政策扰动市场情绪，镍价下跌。国内镍矿价格偏强，但镍铁成交阶段性见顶。
• 基本面：印尼MHP产量下降，高冰镍产量上升，硫酸镍产量上升。不锈钢库存去化，但受镍价拖累。
• 观点：镍价下跌，但基本面支撑仍在。不锈钢库存去化，需求回暖。新能源需求环比上升，原料供应偏紧，价格偏强运行。一级镍库存小幅去化，海外库存增加。建议谨慎做空，关注市场情绪转向后成本线逢低做多机会。

主要观点

• 镍矿价格偏强，但镍铁成交阶段性见顶。
• 不锈钢库存去化，但受镍价拖累，整体偏弱。
• 新能源需求环比上升，原料供应偏紧，价格偏强。
• 市场情绪悲观，但估值支撑存在，中期关注市场情绪转向后的做多机会。

关键信息

• 价格：沪镍下跌3.2%，LME镍下跌10.7%，一级镍价格下跌，镍铁价格偏强。
• 库存：LME镍库存增加，沪镍库存减少，社会库存减少。
• 镍矿：印尼镍矿升贴水上涨，菲律宾镍矿维持稳定。
• 精炼镍：价格下跌，但需求维持。
• 镍铁：价格偏强，但成交阶段性见顶。
• 中间品：印尼MHP产量下降，高冰镍产量上升，硫酸镍产量上升。
• 新能源：三元前驱体和材料产量环比上升，动力电芯产量上升，新能源乘用车销量大幅增长。
• 供需平衡：镍供应量下降，需求量上升，库存去化。不锈钢库存去化，但受镍价拖累。