财产险行业深度研究报告系列之一：价格竞争依然无解，创新是承保盈利唯一方向-20190318-华创证券-21页_2mb

财产险行业深度研究报告总结

核心内容

财产险行业近年来呈现出价格竞争饱和、创新成为盈利关键的格局。车险作为财产险的龙头险种，占财产险保费的75%以上，但其增速放缓，市场进入疲软期，导致行业整体承保利润下降，部分公司甚至亏损。行业竞争格局已形成三寡头（人保、平安、太保）主导的市场结构，CR4占据约70%市场份额，CR3占据50%以上。

主要观点

• 车险市场周期性波动：车险市场存在内在的承保盈利周期，一般为3-5年，当前行业处于第5轮承保疲软期阶段，预计未来2年将逐步改善。
• 车险增长与汽车行业高度相关：车险保费增速与新车销量、汽车保有量密切相关，但近年来因汽车行业下行，车险增速受压。
• “商车费改”成效未达预期：虽然“商车费改”旨在推动市场化定价、提升赔付率并优化成本结构，但实际执行中费用率不断攀升，赔付率下降，综合成本率接近100%，行业尚未进入良性循环。
• 市场集中度提升：2018年行业亏损主体增加，市场份额向大型险企集中，前三大公司占据市场50%以上。
• 中小公司生存困境：大部分中小公司仍依赖费用竞争，缺乏差异化战略和创新能力，未来可能面临出清或转型。
• 行业展望：短期内，监管收紧将抑制费用竞争，但车险市场尚未实现盈利拐点，非车险发展迅速但盈利水平仍待提升。

关键信息

市场格局

• 1985年前，车险市场由1家保险公司垄断。
• 1986年后，车险市场逐步开放，形成“老三家”（人保、太保、平安）的寡头竞争格局。
• 截至2018年，全国共有88家财产险公司，其中66家中资，22家外资。
• CR4占据70%市场份额，CR3占据50%以上，形成3:2:1的竞争格局。

承保周期

• 我国财产险行业承保周期一般为3-5年，疲软期约2年。
• 2000年以来，行业共经历4个完整的承保周期。
• 2018年，行业进入第5轮承保疲软期，综合成本率超100%，承保利润同比下降85.75%。

费改进展

• 2015年启动：商车费改重启，车险定价权交由市场主体，但费用率持续上升。
• 2017年二次费改：进一步扩大自主定价权，但伴随更严格的监管措施。
• 2018年第三次费改：部分地区车险定价完全放开，车险综合费用率创新高至43.2%。
• 费改效果：初期车险单均保费下降，但随后费用战加剧，导致综合成本率攀升，行业接近承保亏损。

盈利现状

• 2018年，前三大保险公司（人保、平安、太保）净利润同比分别下降25.5%、21.9%、30.6%。
• 2018年，59家财险公司综合成本率超100%，仅27家低于100%。
• 车险综合成本率为99.86%，非车险为100.87%。

行业展望

• 历史经验显示，每轮承保疲软期持续约2年，监管收紧将有助于市场改善。
• 车险市场未来将在产品、市场、渠道等方面进一步分化，利好于市场良性发展。
• 创新是承保盈利的唯一方向，科技与差异化产品成为中小公司生存的关键。

风险提示

• 经济下行压力加大。
• 新车销量进一步走低。
• 车险市场价格战升级。

图表目录（关键图表）

• 图表1：财产险业务占比在30%以下
• 图表2：车险保费占比在75%以上
• 图表3：车险保费占比有下滑迹象
• 图表4：车险保费增速与行业保费增速一致
• 图表5：CR4占据70%市场份额
• 图表6：CR4绝对份额变化
• 图表7：财产险市场主体不断增加
• 图表8：车险“老三家”3:2:1格局
• 图表9：车险市场规模与新车销量高度相关
• 图表10：车险规模增速与汽车保有量增速一致
• 图表11：车险业务存在季节性增长，2019年与汽车销量出现背离
• 图表12：新车销量增速探底，车险保费增速难维持高增长
• 图表13：财产险行业存在承保周期现象
• 图表14：以赔付率观察承保盈利周期
• 图表15：以车险综合成本率观察承保盈利周期
• 图表16：财产险保费周期与承保周期高度重合
• 图表17：2011年前市场增长带动承保盈利
• 图表18：2011年后保费周期与承保周期背离
• 图表19：商车费改初衷
• 图表20：旧商业车险定价规定
• 图表21：新商业车险定价规定
• 图表22：第二轮商车费改费率系数规定
• 图表23：第三轮商车费改费率系数规定
• 图表24：商车费改初衷未达，费用率上升，赔付率下降
• 图表25：2015年费改后车险费用率攀升
• 图表26：前3大保险公司盈利大幅下降
• 图表27：市场份额向大型险企集中
• 图表28：车险违法罚单情况
• 图表29：英国车险市场竞争激烈，产品分类详尽
• 图表30：美国Progressive公司UBI车险综合成本率较低

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券）
• 高级分析师：王航朝（英国杜伦大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行）
• 助理研究员：方嘉悦（香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券）
• 助理研究员：张径炜（西南财经大学硕士，2018年加入华创证券）

华创证券研究所联系方式

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，不保证数据准确性，不承担任何直接或间接责任。请投资者谨慎决策，注意风险。