深度报告-20260702-东吴证券-珀莱雅-603605.SH-梳理到位再出发_双十战略启新程_34页_2mb

珀莱雅（603605）总结

核心内容概述

珀莱雅作为国内首个营收突破百亿的国货美妆龙头，2025年经历组织调整与团队焕新，短期业绩承压，但2026年组织梳理到位，多品牌与平台化战略开始落地。公司提出“双十战略”，目标在十年内跻身全球美妆行业前十。2025年通过收购花知晓，进一步拓展彩妆出海版图，开启全球化新篇章。

主要观点

• 组织优化与战略升级：2025年完成核心团队与组织架构调整，形成“品牌事业部+四大中台+职能中心”的架构，为多品牌运营与全球化布局提供组织保障。
• 主品牌稳健成长：红宝石、双抗、源力、能量四大核心系列占据品牌营收55%以上，2026年有望通过产品迭代与渠道优化重启增长。
• 多品牌矩阵加速成型：2025年子品牌收入占比提升至27.4%，OR、原色波塔、惊时等品牌快速增长，形成第二增长曲线。
• 外延并购助力全球化：收购花知晓51%股权，花知晓凭借少女彩妆定位在美国、日韩、东南亚、欧洲等市场快速扩张，未来增长空间广阔。
• 盈利预测上调：公司2026-2028年归母净利润预期上调至16.7/18.3/19.9亿元，对应PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

主品牌产品与渠道

• 产品：红宝石、双抗、源力、能量四大系列，均以自研成分构建差异化优势，2026年新品迭代推动价格带向上。
• 渠道：线上营收占比达95.58%，天猫与抖音为两大核心渠道，其中天猫稳居美妆第一，抖音通过自营货架与中腰部达人推动增长。

多品牌矩阵表现

• 彩棠：专业彩妆品牌，2025年营收12.55亿元，同比增长5.37%，核心单品包括三色修容盘、大师妆前乳等。
• OR：洗护赛道黑马，2025年营收7.44亿元，同比增长102.19%，主打分龄防脱护理。
• 原色波塔：年轻个性彩妆品牌，2025年营收2.56亿元，同比增长125.38%。
• 惊时：功效驱动的年轻洗护品牌，2025年营收0.96亿元，同比增长441.66%。

外延并购花知晓

• 收购进展：2025年以4.28亿元收购花知晓38.45%，2026年5月拟再收购12.55%，实现控股。
• 财务表现：2025年营收17.26亿元，净利率16.2%，2026年一季度营收6.75亿元，净利率23.0%。
• 海外布局：花知晓已进入美国、日本、东南亚、欧洲市场，美国市场占比较高，预计中长期终端销售额超30亿元人民币。

风险提示

• 下游需求疲软
• 行业竞争加剧
• 管理层变动风险
• 大单品销售不及预期
• 公司并购、并表进展不及预期

市场数据

基础数据

投资建议

珀莱雅作为国内美妆龙头，主品牌在2026年有望实现业绩回暖，内生多品牌持续增长，外延并购花知晓带来海外增量。考虑到其成长潜力与估值底部，维持“买入”评级。