资产管理行业_国际经验与国内展望_23页_1mb

证券Ⅱ行业：资产管理行业国际经验与国内展望

核心内容概览

本报告分析了国际和中国资产管理行业的发展现状、趋势及未来展望，重点探讨了资产管理规模、产品结构变化、主要资金来源以及行业竞争格局等方面的内容。

国际资产管理行业现状

主要观点

• 规模增长显著：2017年全球资产管理规模增长至79.2万亿美元，较2016年增长12%。北美和欧洲占据全球资产管理规模的49%和29%，但新兴市场增速更快。
• 产品结构杠铃化：资金从传统主动管理产品流向被动产品和另类投资产品。被动产品占比从2003年的9%上升至2017年的23%，另类产品收入贡献从29%增长至43%。
• 行业寡头化趋势明显：全球排名前20的资产管理公司AUM份额从2007年的37.5%上升至2017年的43.3%。
• 费率持续下降：在高度竞争环境下，费率下降趋势难以阻挡，如美国共同基金费率从1990年的约1%降至2017年的0.59%。对冲基金总体费率也有所下降。
• 机构投资者主导：养老金和保险资金是资产管理市场的重要参与力量，合计占比达61%。其中，美国个人养老金账户（IRA和DC计划）持有共同基金比例高达48%。

关键信息

• 全球资产管理市场已趋于成熟，资产规模增长主要来自产品净值增长，而非新资金流入。
• 产品结构呈现杠铃化趋势，低费率的被动产品和高收益的另类投资产品成为主流。
• 机构投资者对标准化产品的需求推动了资产管理市场的发展。

中国资产管理行业总体判断

主要观点

• 总量回落伴随结构调整：中国大资管规模从2013年的39.1万亿元快速上升至2017年的123.9万亿元，但资管新规实施后有所回调。
• 银行主导金融体系：中国依然以银行融资为主导，非标准化债权资产是重要的底层资产。
• 直接融资比例低：中国直接融资比例较低，AUM/GDP比值远高于日本和德国等银行主导市场。

关键信息

• 中国大资管规模在2018年6月末为121.9万亿元，AUM/GDP比值为141%。
• 银行理财子公司、养老金入市和境外资金流入A股将成为推动标准化产品发展的催化剂。
• 非标资产在当前金融体系中仍具有重要地位，资管机构需在合规前提下构建管理体系。

对照中国：启示与区别

主要观点

• 银行资金主导：短期银行资金主导的特征不会改变，非标资产仍是重要底层资产。
• 增量资金推动发展：养老金入市、境外资金流入A股和银行理财子公司将成为推动标准化产品发展的关键。
• 产品趋势趋同：中国资管行业对α收益和β收益的精细化追求与国际趋势一致，但会结合本国市场特点发展。

关键信息

• 中国养老金投资股票比例较低，仍有提升空间。
• 境外资金通过QFII、陆港通等渠道持续流入A股，占沪深流通市值比例上升。
• 银行理财子公司的发展将有助于提升权益类投资比例。

产品趋势：α收益与β收益的精细化追求

主要观点

• 主动管理产品仍具价值：尽管大部分年份基准指数跑赢主动基金，但长期来看，主动管理基金仍能获得超额收益。
• 被动产品发展趋势：ETF等被动产品因费率低、透明度高、流动性好而受到机构投资者青睐。
• 另类投资多样化：私募基金、对冲基金等另类投资产品因风险收益特征独特而受到青睐。

关键信息

• 中国十年期偏股型主动管理基金超额收益达70.3%。
• ETF产品在机构投资者中广泛应用，尤其在股票和债券市场。
• 私募产品因监管相对宽松而发展迅速，管理规模年均复合增速达72%。

风险提示

• 监管趋严：金融行业监管趋严可能影响市场流动性。
• 宏观经济和货币政策风险：可能导致市场流动性恶化。
• 产品间风险传导：可能引发系统性风险。

总结

• 国际经验：国际资产管理行业已趋于成熟，呈现产品结构杠铃化、费率下降、机构投资者主导等趋势。
• 中国现状：中国资管行业在总量回落中仍具备结构调整和产品增长潜力，但以银行体系为主导，非标资产仍是重要组成部分。
• 未来展望：养老金入市、境外资金流入和银行理财子公司发展将成为推动中国资管行业增长的重要动力。被动产品和另类投资产品的发展趋势与中国市场特点相适应，具有较大增长潜力。

图表索引（摘要）

• 图1：国际资产管理规模持续增长
• 图2：流入资金相对年初AUM的占比
• 图3：不同国家和区域资产管理规模（万亿美元）和增速
• 图4：按照产品类别拆分国际资产管理规模
• 图5：按照产品类别拆分资管收入
• 图6：另类投资已成为机构投资者的普遍选择
• 图7：中型资产管理公司盈利能力较弱
• 图8：资管产品呈现杠铃化的发展趋势
• 图9：美国共同基金费率持续下滑
• 图10：对冲基金总体费率缓慢下滑
• 图11：资管规模排名前20的公司市场占有率持续上升
• 图12：全球资管市场资金来源
• 图13：保险公司和养老金欧洲占比超过50%
• 图14：DC和IRA账户持有共同基金比例高达48%
• 图15：AUM/GDP和直接融资比例正相关
• 图16：中国大资管规模快速增长
• 图17：中国直接融资比例依然很低
• 图18：中国资产管理行业全景简图
• 图19：全国社保基金资产总额
• 图20：企业年金基金投资组合资产总额
• 图21：社保基金资产配置
• 图22：OECD36个国家养老金投资方向的算数平均值
• 图23：主要机构投资者持有股票市值
• 图24：银行理财投向权益类资产占比
• 图25：大部分年份基准指数跑赢50%以上的主动基金
• 图26：基准指数在长期跑赢80%以上的主动管理基金
• 图27：最近十年中国股票基金和基准指数收益
• 图28：中国长期股票基金存在超额收益
• 图29：全球指数增强ETF数量快速增长
• 图30：全球对冲基金AUM持续提升
• 图31：全球私募投资规模持续提升
• 图32：中国私募产品数量快速上升
• 图33：中国私募产品规模快速扩张

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  • 陈福（首席分析师）
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• 研究助理：
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