证券行业深度分析：资产管理行业：国际经验与国内展望-20190115-广发证券-25页_1mb

证券Ⅱ行业：资产管理行业国际经验与国内展望总结

核心内容

资产管理行业是委托人将资产交给受托人，由受托人提供理财服务的业务。其发展水平与国家经济发达程度密切相关，且受到金融体系（银行主导 vs 非银主导）及直接融资比例的影响。国际资产管理行业呈现产品杠铃化趋势，即被动产品和另类投资产品占比上升，而传统主动管理产品占比下降。同时，行业呈现寡头化趋势，头部资管公司占据较大市场份额。

主要观点

国际资产管理行业现状

• 资产管理规模持续增长：2017年全球资产管理规模达到79.2万亿美元，较2016年增长12%。
• 产品结构变化显著：被动产品从2003年的9%上升至2017年的23%；另类投资从9%增长至15%，收入贡献从29%上升至43%。
• 费率下降趋势明显：共同基金费率持续下降，被动产品和低费率产品吸引资金流入，推动行业竞争。
• 行业寡头化趋势：前20名资管公司AUM份额从2007年的37.5%上升至2017年的43.3%，市场集中度提高。
• 机构投资者主导：养老金和保险资金合计占资产管理规模的61%，其中美国个人养老金账户（IRA和DC计划）在共同基金中的占比超过50%。

中国资产管理行业现状

• 大资管规模快速上升后阶段性回落：2013年至2017年，中国大资管规模从39.1万亿人民币增长至123.9万亿人民币，但资管新规实施后有所回调。
• 银行主导金融体系特征明显：中国以银行融资为主，非标准化债权资产是主要的底层资产，资管产品仍需围绕其建立管理体系。
• AUM/GDP比值较高：2017年AUM/GDP比值达150%，远高于日本和德国等银行主导国家，但直接融资比例仍较低。
• 产品结构调整是关键：资管行业在总量回调的同时，产品结构也在调整，优秀主动管理产品和被动产品（如ETF）仍具备增长潜力。

关键信息

国际经验

• 产品杠铃化趋势：被动产品和另类投资产品增长迅速，传统主动产品占比下降。
• 费率下降：共同基金费率从1990年代的1%下降至2017年的0.59%。
• 机构投资者推动发展：养老金和保险资金是重要资金来源，推动标准化产品发展。
• 全球资管格局：美国在资管市场占据主导地位，占全球资管规模的67%，前20名公司占据43.3%市场份额。

中国发展特点

• 监管影响显著：资管新规导致规模阶段性回落，但产品结构优化和增量资金进入将推动行业成长。
• 增量资金来源：养老金入市、境外资金流入A股、银行理财子公司成立是推动标准化产品发展的关键。
• 主动管理产品价值：尽管被动产品占比上升，但优秀主动管理产品在长期投资中仍能创造超额收益。
• ETF发展潜力：ETF因其低成本、高透明度和流动性，受到机构投资者青睐，尤其是指数增强ETF（Smart Beta ETF）。

风险提示

• 监管趋严：资管行业面临更严格的监管要求。
• 宏观经济与货币政策风险：可能引发市场流动性恶化。
• 产品间风险传导：不同产品间可能产生风险传递效应。

中国资管行业展望

• 短期挑战：银行主导金融体系短期内难以改变，非标资产仍是重要组成部分。
• 长期机会：随着直接融资比例提升和养老金入市，中国资管行业有望实现长期增长。
• 产品结构调整：优秀主动管理产品和被动产品（如ETF）将成为未来重点发展方向。
• 私募产品增长潜力：私募基金数量和规模快速增长，具有较大的市场空间。

总结

国际资产管理行业已趋于成熟，呈现产品杠铃化和寡头化趋势。中国资管行业虽经历快速扩张，但面临总量回调与产品结构调整。未来，养老金入市、境外资金流入及银行理财子公司成立将为行业带来新的增长动力。中国资管行业在产品结构和投资策略上将逐步与国际接轨，但需结合本国金融市场发展阶段和监管环境进行适应性调整。