20211107-粤开证券-_粤开宏观_出口回落拐点已近_10月进出口数据点评_17页_1mb

粤开证券2021年11月07日宏观报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国进出口数据，指出出口动能边际放缓，进口量价齐跌，外需与内需同步走弱。同时，报告强调了出口高增背后的结构性问题，并对未来出口面临的挑战提出预警。

主要观点

1. 出口形势分析

• 出口动能边际变化：10月出口与进口金额环比均出现负增长，为3月以来首次，显示外需和内需同时走弱。
• 出口仍保持韧性：当月同比增速为27.1%，两年平均增速略高于上月，表明出口仍处于高位。
• 消费品需求前置：9月欧美节日消费品订单大幅增长，部分需求在10月自然回落，如玩具出口同比增速放缓15个百分点至25.0%。
• 服装、鞋靴出口短期走强：受东南亚疫情停工影响，部分订单回流中国，带动相关出口高增。
• 地产后周期商品持续高增：美国地产销售强劲，带动家电、灯具、家具出口保持高位。
• 中间品出口支撑明显：机电产品、机械设备、电气设备等中间品出口增速高，反映海外生产复苏带动需求。

2. 进口形势分析

• 进口量价齐跌：10月进口同比增速为20.6%，但两年平均增速下降3个百分点至12.4%。
• 能源类进口价格攀升：原油、天然气进口均价环比上升，同比涨幅显著，显示全球能源短缺压力。
• 非能源类进口走弱：大豆、铁矿石等进口量和金额均出现环比、同比下滑，反映国内需求疲软。
• 供给端限制因素增多：能耗双控政策延续，制造业活动收缩，企业面临成本上升压力。

3. 出口形势展望

• 出口将逐步回归常态：当前出口高增主要依赖疫情下补库存和海外生产复苏红利，未来将逐步减弱。
• 三重风险预警：
  • 外需回落：欧美消费需求进入尾声，生产需求受劳动力短缺影响。
  • 能源短缺：冬季限电限产可能影响出口企业产能，增加不确定性。
  • 汇率升值压力：人民币走强可能削弱出口竞争力，增加汇兑损失风险。
• 政策应对建议：需持续关注出口企业效益分化，落实融资支持、减税降费等纾困措施。

关键信息

• 出口结构变化：消费品需求前置，中间品需求持续，出口商品结构发生显著调整。
• 区域出口表现：对美出口两年平均增速放缓，对欧盟出口增速回升，东盟出口相对平稳。
• PMI与出口背离：PMI新出口订单指数与出口数据走势不一致，反映出口企业效益分化。
• 出口企业压力：部分企业面临经营压力，利润增速虽高但亏损面扩大，显示行业内部不均衡。

图表要点

• 图表1：10月出口金额环比负增，显示外需边际走弱。
• 图表2：贸易顺差持续扩大，反映出口相对强劲。
• 图表3：对美出口两年平均增速放缓，显示补库存需求回归常态。
• 图表4：机电产品出口拉动明显，反映海外生产复苏。
• 图表5：美国零售商库销比下行至历史低点，反映消费需求前置。
• 图表6：三季度对美消费品出口同比增速显著提升。
• 图表7：圣诞节用品对美出口占比提升，显示需求转移。
• 图表8：圣诞节用品出口远超季节性，反映需求前置。
• 图表9：玩具出口同样超出季节性，反映订单转移。
• 图表10：美国制造业产能利用率回升，显示生产复苏。
• 图表11：美国进口中间品占比提升，反映供应链依赖。
• 图表12：中国出口中间品占比上升，显示结构优化。
• 图表13：大宗商品价格高位运行，进口金额增速放缓。
• 图表14：非能源类进口金额增速下降，反映内需走弱。
• 图表15：非能源类进口数量持续下滑，印证需求疲软。
• 图表16：17种重点商品出口额仅占两成，代表性不足。
• 图表17：出口环比与PMI新出口订单同步性不强。
• 图表18：制造业企业利润增速走高，但亏损面扩大。
• 图表19：制造业企业亏损面高于疫前水平，显示行业分化。

风险提示

• 海外疫情可能阻碍经济复苏；
• 能源价格可能超预期上涨；
• 逆全球化趋势可能抑制供应链稳定性。

政策建议

• 持续关注出口企业效益分化；
• 落实融资支持、减税降费等纾困政策；
• 重视外需回落、能源短缺、汇率升值三重风险。

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师；
• 方堃：宏观分析师，具备FRM资格。

披露信息

• 粤开证券具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001。

投资评级说明

• 股票投资评级分为买入、增持、持有、减持；
• 行业投资评级分为增持、中性、减持。

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