20241213-天风证券-晨会集萃_10页

一、主要市场观点与展望

1. 黄金价格走势与判断

   • 黄金牛市是否结束？通过分析认为储备需求未减，甚至创新高。模型未能解释今年黄金大牛市的原因可能在于“未观测到的需求”，即储备需求成为新增量，特朗普政策下地缘政治和去美元化趋势则进一步支撑黄金配置需求。

2. 中央经济会议影响与策略建议

   • 中央经济会议后主线板块通常伴随超额收益，但在Q1可能休整，Q2-Q3往往回补，Q4转入温和调整期。当前政策导向突出信创和消费领域，建议采用“杠铃策略”：一是关注预期改善板块，二是防守占优且垄断红利持续的行业，叠加消费政策预期提升下廉价股与新消费扩散逻辑结合。

3. 地缘政治与新增出口管制的应对

   • 贸易关税政策上，地缘重心或延续，叠加特朗普政治动荡预期，2024年是国产替代全面化催化年。中国市场终端需求向好叠加政策补贴，同时全球半导体销售持续反弹，8英寸晶圆需求旺盛。

二、推荐重点行业与公司

（1）半导体产业链

• AI趋势（大算力+泛半导体设备替代）：政策利好集中在长周期尾部与国产替代率低的设备领域，天风证券重点推荐IC设计、关键材料、EDA国产、封测等链条。受益公司包括：芯原股份、汇顶科技、华大九天、北方华创。
• 数据终端链：手机/PC相关：终端消费节日对下游拉动增强，尾部库存处理可能带动行业超预期。建议关注正帆科技（并购半导体设备鸿舸，市盈率约12倍）、雅克科技（电子特气产能扩充）、精品锂电材料金禾实业。

（2）硬资产与行业景气修复机会

• 万华化学、扬农化工、巨化股份等领头企业受益于产能优势和国际市场回暖。此外，制冷剂与电子特气等结构性机会仍具弹性，如：巨化股份（氟制冷卓越）、莱特光电（OLED材料国产化加速）。
• 农化与轮胎：需求韧性较强，扬农化工、云天化、赛轮轮胎值得关注。

（3）大市值主题及TMT领域

• 美团三季度收入利润双双超预期，核心本地商业与新业务协同受益于会员体系增长与海外扩张起始点，维持“买入”。微软（NVIDIA）Blackwell系列产品放量，云厂商需求稳定带动其数据中心营收持续超预期。

三、风险提示

• 整体风险：地缘局势、库存周期波动、政策超预期落地延迟、AI商用落地不及预期、行业景气拐点不够明确。
• 补充分析：存在宏观经济下行、销售不及预期、面值与融资下滑等次要风险，投资者需动态调整。

附：部分重点推荐标的

• 半导体设备及材料：正帆科技（688596）、雅克科技（002339）、北方华创（002371）
• 消费与金融：美团-W（03690）、微软（US：MSFT）；
• 化工与材料龙头：万华化学（600309）、扬农化工（600599）