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固收卖方几无看空债市观点 —— 债市情绪面周报（4月第1周）

核心内容概述

本周固收市场整体情绪偏多，卖方与买方机构均表现出中性偏多的市场观点。尽管存在部分中性与偏空机构，但整体市场预期较为乐观，主要受关税政策影响及国内货币政策宽松预期推动。同时，国债期货市场表现活跃，价格与持仓量全面上升，现券交易中利率债与10Y国开债换手率下降，30Y国债换手率上升，市场情绪与策略调整成为关注重点。

主要观点

卖方市场情绪

• 市场情绪指数上升：本周卖方情绪指数较上周上升0.15，整体情绪为中性偏多。
• 观点分布：
  • 40%机构持偏多态度：认为特朗普加征关税落地后，宽货币预期升温，利率仍有下行空间。
  • 53%机构持中性态度：关注资金面宽松信号不明确，利率“低开高走”风险，曲线极度平坦。
  • 7%机构持偏空态度：担忧跨季后风险逐步释放，10Y国债收益率可能进一步上行。

买方市场情绪

• 市场情绪指数上升：本周买方情绪指数较上周上升0.30，整体情绪为中性偏多。
• 观点分布：
  • 57%机构持偏多态度：认为关税扰动未降温，美国关税冲击持续，货币政策将延续宽松。
  • 43%机构持中性态度：指出资金面紧张及人民币贬值压缩宽松空间。

债市走势与策略建议

利率债与信用债

• 利率债换手率下降：本周利率债换手率为0.93%，较上周五下降0.1pct，显示市场交易活跃度降低。
• 10Y国开债换手率下降：4月3日换手率为5.08%，较上周五下降1.86pct。
• 30Y国债换手率上升：4月3日换手率为4.20%，较上周五上升0.22pct，显示长端国债受关注。
• 信用债预期：关税政策影响下，利率可能继续下降，信用利差有望收窄；理财规模转增或进一步带动信用利差收窄。

国债期货市场表现

• 价格全面上升：TS/TF/T/TL合约价格分别上涨0.09元、0.48元、0.70元、2.75元。
• 持仓量全面上升：TS/TF/T/TL合约持仓量分别增加3442手、9220手、9058手、3086手。
• 成交量变化：TS与TL合约成交量上升，其余下降。
• 成交持仓比：TS与TL合约成交持仓比上升，其余下降。

基差与IRR

• 基差走势：TS基差收窄，TF/T基差走阔，TL基差走阔。
• 净基差走势：TS/TF/T净基差走阔，TL净基差收窄。
• IRR全面上升：所有主力合约IRR均上升，TS周平均IRR为2.15%，处于较高水平。

跨期与跨品种价差

• 跨期价差：TS价差走阔，TF/T/TL价差收窄。
• 跨品种价差：2*TF-T价差走阔，其余价差均收窄。
• 策略建议：长端利率下行空间有限，若央行缓解流动性，中短端有望下行，建议关注多短空长做陡曲线策略，尤其是TS合约的正套策略。

关键信息总结

• 市场情绪：整体中性偏多，卖方与买方均未出现大规模看空观点。
• 利率走势：10Y国债收益率或面临上行压力，但短期利率债可能走强。
• 期货市场：价格与持仓量全面上升，基差与IRR均有利多信号，正套策略值得关注。
• 信用债与可转债：信用利差有望收窄，可转债市场机构持中性偏多观点。
• 风险提示：流动性风险及数据统计误差。

图表与数据支持

• 图表1：卖方与买方市场情绪指数及利率走势
• 图表2：市场关注点与信用利差走势
• 图表3：市场情绪变化与中证转债指数
• 图表4-7：国债期货主力合约收盘价、持仓量、成交额及成交持仓比
• 图表8-10：利率债与10Y国开债换手率变化
• 图表11-14：各国债期货合约基差、净基差与IRR
• 图表15-19：跨期与跨品种价差变化

投资建议

• 关注策略：短期债市可能先走强后震荡，建议关注曲线牛陡机会，尤其是TS与TF合约的正套策略。
• 风险控制：需警惕流动性风险及数据统计误差，建议投资者理性判断市场走势，避免盲目操作。

分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年研究经验，2024年Wind金牌分析师第二名。
• 研究助理：洪子彦，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

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