20220530-东吴证券国际经纪-光学光电子行业深度_海外观察系列三_美股激光雷达隐喻_25页_2mb

Overseas Observation Series 3: The Metaphors from the U.S. Lidar Stocks

核心内容

本文通过分析美股激光雷达（Lidar）行业的发展情况，为中国的激光雷达行业提供投资参考。选取了五家早期上市的激光雷达公司：Velodyne（机械式）、Luminar、Aeva、Innoviz（混合固态）和Ouster（纯固态），分析其技术路线、财务表现及市场定位，并结合中国市场的现状，提出相关投资建议。

主要观点

• 行业早期阶段：目前激光雷达行业仍处于早期阶段，各家公司的利润和现金流尚未转正，但营收呈现分化趋势。Luminar市值最高，但2021年仍亏损2.38亿美元。
• 技术路线多样：行业技术路线包括机械式、半固态和纯固态，其中纯固态方案是未来主流。Luminar采用MEMS+1550nm路线，市场认可度较高；Velodyne的机械式产品相对不被看好。
• 市场需求：激光雷达作为智能驾驶的核心传感器，提供安全冗余，需求刚性。其在反应速度、应用场景和细节处理方面优于摄像头和毫米波雷达，多传感器融合是未来趋势。
• 国内市场潜力：2022年是国产激光雷达上车元年，预计销量将突破20万辆。2023年将实现快速增长，且国内车规认证标准相对较低，有利于国产供应链发展。
• 估值锚定Luminar：当前激光雷达行业估值主要基于2025年营收预测，存在短期安全边际不足的问题。但长期来看，市场潜力巨大，类似特斯拉2011年的发展阶段。

关键信息

技术路线

• 机械式：Velodyne，技术成熟但成本高。
• 混合固态：Luminar、Aeva、Innoviz，兼顾性能与成本。
• 纯固态：Ouster，未来趋势，具备高集成度和低成本优势。

财务表现

• 营收：Luminar、Ouster营收较高，Velodyne营收虽高但呈下降趋势。
• 利润：所有公司均未实现盈利，亏损幅度较大。
• 现金流：经营性现金流普遍为负，需依赖融资维持运营。
• 费用率：研发、管理、销售费用率普遍超过100%，Luminar和Ouster控制费用支出的能力较强。

产业链分析

• 上游组件：光学、激光器、芯片等上游供应商具备较强的确定性，中国供应链在全球具有优势。
• 下游整机厂：技术路线尚未确定，整机厂仍在探索阶段，激光雷达的乘用车定点是成长的核心。
• 认证流程：激光雷达上车需经历多个阶段，包括Demo、A样、B样、C样、D样，最终进入SOP阶段，耗时较长。

市场趋势

• 国内上车情况：2022年多家车企如蔚来、小鹏、理想等搭载激光雷达，推动国内市场增长。
• 国际上车情况：海外厂商如Luminar、Ouster、Innoviz等也逐步进入量产阶段，但认证周期较长，进度较慢。
• 市场预期：激光雷达市场长期前景广阔，但短期内需关注国内上车进展和市场需求验证。

投资建议

• 关注上游供应链：如舜宇光学科技、炬光科技、永新光学等，具备较高的业绩确定性。
• 关注纯视觉方案与多传感器融合：特斯拉作为纯视觉方案的代表，而小鹏、蔚来等则积极布局激光雷达，形成多传感器融合趋势。
• 推荐美股公司：Luminar和Ouster等，关注其技术路线和乘用车定点情况。

风险提示

• 车规验证进度不及预期：可能影响产品上车节奏。
• 疫情扰动：可能对交付时间产生影响。
• 技术路线创新：可能改变市场格局。

结论

本文通过对美股激光雷达行业的分析，揭示了激光雷达在智能驾驶中的重要性，指出其长期市场需求巨大，短期需关注国内上车进展。同时，强调了上游供应链的确定性和技术路线的重要性，提出了相应的投资建议和风险提示。