20250728-冠通期货-8月宏观经济报告_大宗商品投资热点追踪与分析_33页_8mb

冠通期货研究咨询部

2025年7月宏观研究报告分析总结

1. 核心观点

• 7月市场概况：资本市场风险偏好上行，风险资产普遍上涨。美国关税与特朗普内斗对市场影响减弱，地缘冲突难以激起显著波动，但通胀数据开始反映关税冲击，美联储降息预期未被明显扰动。
• 风险偏好与商品行情：全球股市多数收涨，商品多数上涨，非美货币承压，美元反弹。国内“反内卷”主导市场逻辑，商品内强外弱格局明显，商品与股市呈现不同步上涨。
• 反内卷核心逻辑：“反内卷”是中国当前重要的政策主线，核心在于治理无序竞争、推动产能退出。与2015年供给侧改革不同，此次重点在于解决结构性过剩问题，政策执行更加市场化、法治化，而非一刀切强制关停。

2. 关键结论与驱动因素

• 政策主线：

  • 中央财经委会议定调反内卷，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出。
  • 工信部十大行业稳增长方案即将出台，聚焦调结构、优供给，支持重点工业大省履行“挑大梁”职责。
  • 雅鲁藏布江水电工程开工，提供国家战略引领下的行业提振，对清洁能源与高端制造形成支撑。
  • 通缩压力愈发明晰：33个月PPI连续负值，引发市场对政策扭转通缩的预期增强。

• 行情特征：

  • 商品普涨：受供给侧改革预期与政策驱动，工业品定价商品迎来普涨，尤其是新能源、黑色建材等板块。
  • 板块轮动：行情先由新能源（多晶硅、碳酸锂）启动，后黑色建材（焦煤、玻璃）领涨，但涨幅显著偏离历史水平。
  • 交易所风险提示：7月28日多品种跌停，标志着“反内卷”行情暂告一段落，市场分歧加剧。
  • 供给冲击主线：反内卷只是下半年三条逻辑主线之一，还包括中东地缘冲突与异常天气（如大豆、玉米），但需求低迷下行情呈现脉冲式结构。

3. 市场风险与建议

• 短期关注点：政策博弈可能随8月政治局会议展开，中美关税谈判反复或影响市场预期。
• 风险提示：
  • 全球经济下滑担忧：关税冲击仍存不确定性，全球经济放缓可能抑制商品需求。
  • 政策不可比性：当前“反内卷”缺乏2015年棚改那样的强需求支撑，需警惕政策落空可能性。
  • 热度过高风险：供需错配下的行情持续性存疑，交易所风控措施或导致热度降温。

4. 分歧与争议

• 市场分歧：部分投资者认为本轮行情将延续供给侧改革牛市，但短期上涨缺乏基本面支撑，盈利空间有限。
• 历史参照问题：与2015年供给侧改革相比，本轮政策目标人群、行业覆盖面不同，商品牛市可能难复制。

5. 总结

• 主导逻辑：“反内卷”通过多政策共振（财经委、工业稳增长、基建投资）驱动商品价格普涨。
• 核心品种：新能源（多晶硅、碳酸锂）、黑色建材（焦煤、玻璃）涨幅显著，但后续热点将轮动扩散。
• 风险提示：需密切关注政策落地效果、需求现实兑现、汇率波动及全球宏观环境变化。

投资有风险，入市需谨慎。
—— 冠通期货研究部