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研究所晨报总结（2020年10月19日）

核心内容

• 市场表现：A股主要股指微涨，其中上证综指上涨0.13%，沪深300上涨0.15%。人民币资产表现相对较好，人民币对美元、欧元、英镑均有所升值。同时，国债指数保持稳定，未出现明显波动。
• 海外市场：全球主要股指表现不一，其中美国市场数据向好，欧洲市场受疫情冲击影响较大。人民币对美元中间价报收于6.6982。
• 大宗商品：铝、天然橡胶、黄玉米等品种价格上涨，而黄金、白银价格下跌。人民币资产在外部市场表现较为强势。

主要观点

宏观经济分析

• 国庆假期后生产活动恢复活跃，建筑行业指标景气度与往年持平或略强。
• 消费需求延续复苏趋势，实物耐用消费如汽车表现强劲，但体验式消费如电影、餐饮尚未完全恢复。
• 房地产和土地成交降温，显示地产周期边际走弱。
• 9月金融信贷增长强劲，出口持续超预期，预计经济景气将延续至明年下半年。
• 三季报显示中游制造预喜率较高，与出口数据相互验证，显示经济复苏趋势。

固定收益分析

• 三季报成为择券的重要线索，股市估值提升逻辑让位于复苏逻辑。
• 股市β机会尚不能高估，转债仓位不宜过分激进，建议关注顺周期、十四五和三季报主线。
• 2020年社融增速正在接近顶部区域，预计2021年一季度社融增速将放缓。
• 结构性存款压降已提前完成，中小银行压力相对加大，实体融资成本短期下行存疑。

投资策略分析

• 绝对和相对基本面改善的市场预期增强，Q4A股大势偏乐观。
• 短期关注科技板块，推荐β+α逻辑的五大链条：大金融、汽车产业链、制造业投资链、新能源链、长三角区域。
• 成分股涨跌比例可作为预测短期走势的参考指标，尤其在周期上行阶段表现突出。
• 金工模型显示，今年双周调仓GP_RF模型超额收益达19.66%，成长和基本面类因子表现较好。

行业分析

建材行业

• 玻纤行业成本中枢下降，头部企业通过工艺优化建立了成本壁垒。
• 中国巨石在成本和市场份额上具有先发优势，预计2023年行业成本中枢将再次下降，渗透率加快提升。
• 玻纤价格普涨，行业景气度回升，推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

交通运输行业

• 国内航空需求持续回暖，客座率降幅大幅收窄，推荐东方航空、春秋航空、华夏航空等。
• 快递物流中，直营快递盈利强劲，电商快递价格战激烈。
• 集运运价表现亮眼，预计3Q集运和油运盈利同比大幅增长，港口盈利有望实现正增长。
• 高速公路与铁路货运景气向上，建议增持粤高速A。

银行行业

• 《商业银行法（修改建议稿）》发布，推动供给侧改革，强调公司治理与风险管理。
• 推荐常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行、招商银行、宁波银行等。
• 头部银行及差异化中小银行受益于改革，公司治理完善有助于提升管理能力。

通信行业

• 中国通信展召开，5G应用成为焦点，行业景气度提升。
• 建议关注IDC、光模块、物联网及运营商板块。
• 中国广电成立，成为国内第四大运营商，有助于统筹有线和无线资源，推动5G应用落地。
• 万国数据拟赴港二次上市，建议关注其数据中心业务。

传媒行业

• Q3国内手游同比增长25%，需求强劲。
• 建议关注基本面改善的龙头公司，如分众传媒，并继续布局游戏和在线视频等高景气度领域。

关键信息

• 经济复苏：出口、制造业、基建投资等指标显示经济景气度回升，复苏逻辑持续。
• 金融数据：9月社融与信贷数据强劲，金融环境改善，企业盈利修复。
• 人民币升值：人民币对美元、欧元、英镑升值，反映市场对中国经济的信心。
• 行业景气度：超过半数行业景气度为正，电力设备及新能源、计算机、非银行金融、汽车和农林牧渔为景气度排名前五的行业。
• 投资建议：关注科技、大金融、汽车产业链、制造业投资链、新能源链、长三角区域等主线，同时留意三季报中的机会。
• 风险提示：疫情反复、中美关系紧张、社融增速拐点未现、货币政策超预期收紧、市场波动加剧等。