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城投债投资仍需安全至上

核心内容

本周债市组合策略周报指出，当前市场风险偏好有所提升，信用债收益率下行明显，城投债表现优于企业债和利率债。尽管流动性风险溢价和信用风险溢价有所收敛，但城投债市场仍存在违约风险，因此投资策略仍需以安全为首要原则。

主要观点

• 市场整体表现：
  市场风险偏好提升，信用债收益率大幅下行，尤其以短久期品种为主。城投债收益率下行幅度超过80bps，表现优于其他信用债品种。

• 资金面情况：
  上周资金面保持宽松，短端利率下行幅度大于中长端，收益率曲线进一步陡峭化。资金利率显著下降，银行理财预期收益率也有所下调。

• 政策环境：
  中央及国务院金融稳定发展委员会等机构近期出台多项政策，包括窗口指导、支持小微企业信贷、资管新规细则放宽等，旨在稳增长、防风险，改善紧信用格局，促进信用扩张。

• 外汇政策调整：
  央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，以抑制人民币贬值压力，维护外汇市场稳定。

• 信用债市场：
  信用债净融资规模有所下降，但短融净融资增长。中票信用利差普遍收窄，而AA-低等级城投债信用利差走阔，显示市场对低等级债券的风险偏好下降。

• 投资策略：
  建议维持信用债杠杆息差策略，久期控制在2-3年。优先配置AAA等级信用债作为底仓，适度增配AA+等级信用债。在区域选择上，推荐受益于“一带一路”建设的西北地区省份（如甘肃、青海）以及政策扶持力度较大的海南，规避辽宁、天津、内蒙古等债务风险较高的地区。同时，避免过度下沉发债主体行政级别。

关键信息

市场动态

• 资金面：
  上周央行公开市场净回笼2100亿元，但资金面整体仍宽松，R001、R007、GC001、GC007等利率显著下行。

• 信用债表现：
  上周信用债成交规模下降，短融成交下降明显。城投债收益率下行幅度最大，3年期AA+及AA等级城投债收益率从7月初的5.2%和5.7%快速下行至4.3%和4.8%。

• 汇率走势：
  人民币继续贬值，美元兑人民币中间价创近一年新低。中美10年期国债利差进一步收窄，对债市形成一定压力。

投资策略建议

• 信用债配置：
  适度加杠杆，以AAA等级信用债为底仓，增配AA+等级信用债，久期控制在2-3年。

• 区域选择：
  优先选择受益于“一带一路”建设的西北省份及政策支持较强的海南，规避债务风险较大的辽宁、天津、内蒙古。

• 发债主体选择：
  避免过度下沉行政级别，注重发债主体的信用安全。

附图与表格说明

• 图1：银行代客远期售汇签约规模上升，显示市场对人民币贬值的预期。

• 图2：银行间资金利率大幅下行，反映资金面宽松。

• 图3：银行理财利率普遍下行，显示市场整体资金成本下降。

• 图4：国债收益率曲线进一步陡峭化，短端利率下行幅度大于中长端。

• 图5：人民币贬值加速，对债市形成压力。

• 图6：债券市场融资规模略有上升，显示信用扩张趋势。

• 图7：信用债净融资规模有所下降，显示融资需求减弱。

• 图8：中票信用利差普遍收窄，显示市场对中票信用风险的预期降低。

• 图9：中票3年期AA+与AAA等级利差下行明显，显示市场对中票的偏好提升。

• 表1：中票收益率数据，显示不同信用等级的收益率变化。

• 表2：企业债收益率数据，显示企业债收益率整体下行。

• 表3：城投债收益率数据，显示城投债收益率大幅下行，但低等级债券利差走阔。

总结

当前债市在政策推动下流动性风险溢价改善，信用债收益率整体下行，城投债表现突出。尽管市场对信用扩张和稳增长预期增强，但城投债投资仍需注重安全，避免高风险地区及低信用等级债券。投资策略建议以信用债为主，适度加杠杆，久期控制在2-3年，优先配置AAA等级债券，适度增配AA+等级债券，并在区域和行政级别上保持谨慎。