2019年A股年度策略展望：冰与火之歌-20181209-广发证券-45页-7mb

冰与火之歌：2019年A股年度策略展望总结

核心内容

2019年A股市场将面临“盈利下滑（冰）”与“估值扩张（火）”的双重影响，预计呈现震荡格局。盈利增速下滑与广谱利率下行是确定性趋势，主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行。下半年表现将优于上半年，市场分化明显，结构性机会将显现。小市值真成长公司具有较大弹性，容易成为牛股。

主要观点

• 盈利与估值的此消彼长：2019年A股盈利增速预计为负增长，但估值扩张空间有限，主要受广谱利率下行与股权风险溢价上行受限影响。
• 市场风格趋于均衡：预计2019年A股风格将向均衡发展，小市值成长股更具弹性。
• 政策与行业配置：配置重点将围绕“盈利逆周期”与“政策逆周期”两大主线，包括原材料成本下行、利率下行、景气趋势逆周期等盈利逆周期行业，以及传统与新兴基建提速、民企纾困等政策逆周期行业。
• 主题投资机会：2019年机会大于2018年，可关注体系性主题（如新疆、长三角一体化）和产业性主题（如5G、云计算）。

关键信息

一、大势研判

• 2018年A股主要矛盾是股权风险溢价，而2019年将转向企业盈利下行。
• A股估值已基本见底，但受全球流动性拐点和国内政策空间制约，估值扩张力度有限。
• 2019年A股预计将呈现震荡走势，下半年表现优于上半年。

二、基本面分析

• 企业盈利下滑：预计2019年A股非金融企业盈利增速为负增长（-8.4%），ROE下行至7%左右。
• 出口与地产拖累：出口增速受全球增长放缓和贸易摩擦影响，地产投资增速因棚改缩水、销售与土地成交下滑而下降。
• 基建托底：财政政策有望温和加码，主要方向为减税降费和基建投资，但受限于地方债务和居民杠杆率，政策空间有限。
• 创业板表现：19Q1创业板盈利增速有望触底回升，主要因外延式并购影响减弱。

三、贴现率分析

• 广谱利率下行：受政策对冲和经济基本面影响，广谱利率预计温和下行，但受全球流动性拐点制约，无法实现“大宽”。
• 股权风险溢价（ERP）：ERP处于历史高位，上行空间有限，预计在政策缓和后有所回落。
• 信用利差收敛：随着政策出台，信用利差有望回落，流动性改善。

四、市场风格与配置建议

• 市场风格：2019年A股风格将较为均衡，小市值真成长股弹性更大。
• 行业配置：围绕“盈利逆周期”和“政策逆周期”进行配置，具体包括：
  • 盈利逆周期：原材料成本下行（火电、生活用纸）、利率下行（水电）、景气趋势逆周期（畜禽养殖、游戏、云计算、军工）。
  • 政策逆周期：减税降费（建筑、军工）、传统与新兴基建提速（电气设备、5G）、民企纾困（计算机）。
• 主题投资：关注体系性与产业性增量线索，如新疆区域振兴、长三角一体化、5G技术周期拐点等。

风险提示

• 中美贸易战：若争端升级，将对A股形成负面影响。
• 国内经济下滑：若经济下滑压力超预期，可能影响市场表现。
• 全球流动性拐点：美元升值、美欧日央行缩表等可能限制A股流动性。

图表与数据参考

• 图1：2019年A股大势取决于盈利下滑与估值扩张的相对力量。
• 图2：2018年利率下行无法改善股市流动性。
• 图3：去杠杆导致资金供给收紧，广谱利率未明显下降。
• 图4：房地产和制造业增速下滑将驱动广谱利率下行。
• 图5：A股ERP已处于顶部区域。
• 图6：广谱利率下滑慢、实体经济回升弱、全球紧信用，A股估值扩张有限。
• 图7-9：历史A股底部路径分析，显示“政策底”-“估值底”-“市场底”-“盈利底”顺序。
• 图10-12：市场底与盈利底的关系，显示12年市场底滞后于估值底。
• 图13-14：社融增速预测，预计19Q1出现信用扩张。
• 图15-16：12年和19年货币政策宽松情形对比。
• 图17-19：12年行业轮动规律及领涨行业分析。
• 图20-25：全球经济PMI回落、出口压力、地产投资拖累等影响因素。
• 图26-27：财政宽松空间及政府杠杆率比较。
• 图28-33：A股非金融ROE变化、创业板盈利增速预测等。

总结

2019年A股市场将面临盈利下滑与估值扩张的博弈，预计呈现震荡格局。市场风格趋于均衡，小市值真成长股具有较大弹性。政策对冲与行业配置将是主要策略，关注盈利逆周期和政策逆周期行业，以及体系性和产业性主题投资机会。同时需警惕中美贸易战、国内经济下滑及全球流动性拐点等风险。