2019年A股策略展望：冰与火之歌-20181203-广发证券-67页-6mb

广发证券2019年A股策略展望总结

核心内容

2019年A股市场将面临盈利下滑（冰）与估值扩张（火）的抗衡。企业盈利增速下滑至负增长区间，广谱利率温和下行，股权风险溢价上行空间有限。预计A股估值已基本见底，但因货币政策受全球流动性拐点与国内高杠杆制约，估值扩张力度较弱，需等待信用扩张形成盈利底预期。

主要观点

• 盈利与估值的此消彼长：2019年A股主要矛盾由风险偏好下行转向盈利下行，预计下半年好于上半年，出现“大分化”结构性机会。
• 估值底部与利率传导：广谱利率下行从无风险利率传导至风险利率，但流动性传导受阻，估值扩张力度有限。
• 政策对冲与市场风格：2019年市场风格将转向较为均衡，小市值真成长弹性更大，需等待年报商誉减值集中释放。
• 行业配置：围绕“盈利逆周期”和“政策逆周期”两条主线，关注原材料成本下行、利率下行、景气趋势逆周期、减税降费、传统与新兴基建提速、民企纾困等板块。

关键信息

盈利情况

• 2019年A股非金融企业盈利同比负增长，预计为-8.4%。
• ROE预计下行至7%左右。
• 创业板盈利增速有望在19Q1触底回升，主板盈利增速仍将持续回落。

利率与估值

• 广谱利率下行将改善实体流动性，有助于估值扩张。
• 但货币政策受限于全球流动性拐点与国内高杠杆，仅能实现“小宽”。
• 预计19年社融增速恢复至17年水平，信用扩张见效将形成盈利底预期。

风险偏好与ERP

• 2018年ERP上行突破历史+1X标准差，2019年内部政策对冲将限制ERP继续上行空间。
• 海外不确定性如中美贸易摩擦、美元升值、地缘政治等对ERP有扰动。
• 金融监管周期放松将对风险偏好形成支撑。

市场风格与主题投资

• 2019年市场风格将较为均衡，小市值真成长公司弹性更大。
• 北向资金仍将流入，价值风格需等待盈利下滑压力减轻。
• 两会前后或迎来主题概念行情，关注并购重组、政策对冲等。

外部环境影响

• 全球经济放缓与中美贸易摩擦将对出口和制造业投资形成压力。
• 美联储货币政策正常化将制约中国利率下行空间。
• 人民币汇率贬值压力可能影响A股流动性。

行业配置建议

1. 盈利逆周期：

   • 原材料成本下行（火电、生活用纸）
   • 利率下行（水电）
   • 景气趋势逆周期（畜禽养殖、游戏、云计算、军工）

2. 政策逆周期：

   • 减税降费（建筑、军工）
   • 传统与新兴基建提速（电气设备、基建、5G）
   • 民企纾困（军工、计算机）

行业轮动与政策影响

• 历史数据显示，政策对冲有助于估值提升，但19年由于“衰退式宽松”，估值扩张力度有限。
• 19年A股行业轮动预计为：春季躁动（周期）-复苏证伪（消费）-博弈宽松（金融）-主跌浪（消费+TMT）-年底反攻（金融）。

财政与货币政策

• 2019年财政政策温和加码，预计有2.5万亿元额外空间用于减税降费和基建投资。
• 中国杠杆率低于发达国家，仍有加杠杆空间，但受地方债务约束影响，政策空间有限。

外资流入预期

• A股纳入富时指数预计带来资金流入约3500亿元。
• MSCI因子提高预计带来资金流入约3900亿元，合计约520亿美元（约3537亿元人民币）。
• 外资流入高峰可能出现在4-5月和7-8月。

总结

2019年A股将呈现盈利下滑与估值扩张的震荡格局，市场风格趋向均衡，小市值真成长公司弹性较大。行业配置应围绕盈利逆周期和政策逆周期展开，关注减税降费、基建提速、民企纾困等政策对冲领域。同时，需警惕海外不确定性对风险偏好的影响，预计外资流入将为市场提供一定支撑。整体来看，A股估值已基本见底，但盈利底尚未形成，需等待信用扩张与政策对冲的合力推动市场企稳回升。